报告公司投资评级 - 首次覆盖给予斯菱股份“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 斯菱股份聚焦汽车后市场，主业绑定海外大客户，国内新能源汽车用轴承开发顺利，积极布局机器人零部件业务，有望成为重要的第二增长极 [8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.81/2.21/2.57亿元，同比+21%/22%/16%，现价对应PE分别为78/64/55倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 海外车后市场龙头，轴承制造技术专精 - 二十年深耕轴承制造，聚焦海外车后市场：专注汽车轴承研发、制造和销售，产品覆盖四大类关键零部件，业务聚焦海外车后市场，积累优质客户，在主要全球车后市场有较高知名度和竞争力；股权结构集中，股权激励机制完善；核心团队技术背景深厚，经验丰富 [16][19][21] - 盈利能力逐渐增强，业绩增长空间大：2018 - 2023年营收和归母净利润稳健增长，CAGR分别达25%和35%；2023年营收受海外客户去库存影响同比-2%，2024年随需求回暖营收稳健增长；盈利能力持续改善，毛利率和归母净利率提升；高毛利产品销售占比提升，综合盈利能力增强；费用控制能力增强，规模优势凸显；海外业务规模扩大，全球主要车后市场销售渠道全覆盖 [23][24][26][31] 车后市场空间辽阔，主机轴承机遇凸显 - 全球千亿美元车后市场，规模有望持续扩大：车后市场可分为OES和IAM，独立售后渠道参与者众多；2022年全球汽车售后市场规模为4084.9亿美元，预计2030年增长至5272.5亿美元，北美地区份额最大，亚太地区将成增长点，轮毂和轮胎市场占比最大；海外汽车平均车龄增加，带动零部件更替需求增长；国内人均汽车保有量相对较低，车后市场成长空间巨大 [36][37][40][45] - 美国独立售后四足鼎立，中国第三方维修崛起可期：美国车后市场由独立售后主导，四大连锁厂商“四足鼎立”，市场“头部效应”日趋明显；中国车后市场格局分散，第三方维修逐渐比肩OES，未来IAM市场份额有望超过50% [47][52] - 国内汽车产销逐渐回暖，主机轴承新兴需求广阔：国内汽车产销回暖，带动主机轴承需求增长；汽车制造转型升级，推动车用轴承更新迭代，高端汽车消费需求催生智能轴承新需求；国产汽车新旧动能转换，电车轴承需求激增 [54][56][60] - 国产轴承制造水平提升，主机轴承国产化未来可期：国产轴承仍以中低端为主，相较国际水平有差距；国产轴承精度提升明显，国产替代未来可期；国内整车生产链完善，国内轴承厂商拓客机遇凸显 [64][66][70] 海外市场稳中求进，高端轴承开疆拓土 - 产品矩阵不断拓宽，满足客户多元化需求：公司主要产品包括四大类汽车关键零部件，产品型号丰富，覆盖全球主流车系；紧跟行业制造前沿，智能轮毂轴承蓄势待发；积极卡位新能源车赛道，主机、售后市场多点开花；扩充重卡轮毂单元产能，提升高毛利产品市场份额 [70][75][80] - 柔性生产线灵活高效，产品质量高于行业标准：自主研发柔性产线，提高生产流程效率；储备轴承制造核心技术，产品质量优于行业标准 [83][85] - 海外车后市场客户资源丰富，客户结构不断改善：海外客户资源构筑护城河，客户结构不断优化；布局海外生产基地，成本优势显著 [86][88] - 国内主机市场稳扎稳打，精选优质客户厚积薄发：聚焦国内优质客户，主机业务可持续性强；轴承制造技术国内领先，主机配套产品已部分实现进口替代；主机配套产品应用状况良好，有望为公司提供新的业绩支撑 [90][92] 切入机器人产业链，培育第二增长曲线 - 人形机器人浪潮席卷全球，带来产业链极大成长空间：人形机器人浪潮席卷全球，应用市场广阔，可替代工人，市场空间巨大；特斯拉机器人产品性能不断升级，性价比优势凸显，产业化进展快；机器人大规模量产在即，25 - 30年出货量有望迎来爆发 [94][96][103] - 旋转执行器必不可少，谐波减速器需求迎来放量：旋转执行器是机器人必不可少的配置，谐波减速器满足人形机器人对关节模组的要求；谐波减速器结构简单，靠齿数差实现高减速比，但寿命较短，一般应用于高精度、低负载场景；谐波减速器市场规模较小但成长较快，国内市场CR5约60%份额较为集中；人形机器人是谐波减速器重要的新增下游，2035年有望创造近千亿的市场 [105][107][109][112] - 布局机器人零部件产业，新业务有望快速实现放量：设立独立部门布局机器人零部件产业，新产能落地奠定远期增长基础；技术协同+设备复用，公司拥有较强的后发优势 [113][115] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年营业总收入分别为78.48/95.02/117.15亿元，同比6.33%/21.07%/23.29%；归母净利润分别为1.81/2.21/2.57亿元，同比+21%/22%/16%；EPS分别为1.64/2.01/2.34元/股；P/E分别为78.09/63.83/54.87倍 [1]