报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至50港元（前值：40港元） [3] 报告的核心观点 - B10定价极具竞争力，零跑自研实力或被低估，上调25年B系列和公司总销量预测 [1] - 25年有望实现盈亏平衡，预计25年公司整体毛利率同比提升2.9个百分点，净利润层面接近盈亏平衡 [2] - 预计2025 - 26年收入同比增长59%/13%，26年净利润有望达12.6亿元，公司基本面拐点正在到来 [3] 各部分总结 B10定价与销量预测 - 零跑全新纯电SUV B10于3月10日晚开启预售，指导价109,800 - 139,800元，智驾版本价格下探至129,800元，定价极具竞争力 [1] - 将B系列车型25年的销量预测上调2.5万台，公司25年总销量预测从45万台上调至48万台 [1] 盈利情况与盈亏平衡 - 零跑4Q24毛利率环比上升5.2个百分点至13.3%，总收入环比增长37%至135亿元，首次实现净利润8100万元 [2] - 预计2025年公司整体毛利率同比提升2.9个百分点至11.2%，得益于Leap 3.5平台降本增效，B系列车型毛利率有望向C系列看齐 [2] - 下调25年对零跑国际（合资公司）的投资收益预测，预计公司2025年在净利润层面接近盈亏平衡 [2] 盈利预测和估值 - 预计零跑2025 - 26年的收入将同比增长59%/13%至510亿元/575亿元 [3] - 2025年净亏损预测9800万元可能低于管理层指引，但公司基本面拐点正在到来 [3] - 2026年随着A/D系列新车型推出，预计公司净利润有望达到12.6亿元 [3] - 维持“买入”评级，上调目标价至50港元，基于1.2x FY25 P/S [3] - 3月11日公司举办投资者日活动，或成为股价催化剂 [3]