报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年行业复苏，人工智能、消费电子拉动下游需求回暖，全球半导体市场触底回升；报告研究的具体公司聚焦主营业务，订单充足，产能利用率维持高位，综合毛利率预计为25.56%，较上年同期增加3.95个百分点 [5] - 2024年公司主要产品DDIC、CIS、PMIC、MCU占主营业务收入的比例分别约为67.53%、17.22%、8.80%、2.47%，DDIC巩固优势，CIS成为第二大主轴产品；55nm中高阶单芯片及堆栈式CIS芯片工艺平台已大批量生产，40nm高压OLED芯片工艺平台已小批量生产，28nm逻辑芯片通过功能性验证 [6] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入92/125/150亿元，分别实现归母净利润5.3/10.0/14.9亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为87倍、46倍、31倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价23.11元，总股本20.06亿股，流通股本11.77亿股，总市值464亿元，流通市值272亿元，52周内最高/最低价为28.94 / 13.05元，资产负债率54.0%，市盈率192.58，第一大股东为合肥市建设投资控股（集团）有限公司 [3] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月，个股表现从 - 14%逐步上升至96% [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7244|9249|12476|14980| |增长率(%)|-27.93|27.69|34.89|20.07| |EBITDA（百万元）|3428.96|4992.48|6217.28|7950.56| |归属母公司净利润（百万元）|211.63|532.62|1000.17|1490.25| |增长率(%)|-93.05|151.68|87.78|49.00| |EPS(元/股)|0.11|0.27|0.50|0.74| |市盈率（P/E）|219.07|87.04|46.35|31.11| |市净率（P/B）|2.17|2.27|2.17|2.03| |EV/EBITDA|12.15|13.02|11.00|8.88|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7244|9249|12476|14980| |营业成本|5678|6885|9100|10761| |税金及附加|32|41|55|66| |销售费用|50|55|72|84| |管理费用|271|319|374|419| |研发费用|1058|1193|1372|1528| |财务费用|154|386|601|751| |资产减值损失|-81|-50|-30|-30| |营业利润|116|483|1020|1520| |营业外收入|6|3|2|2| |营业外支出|2|2|1|1| |利润总额|119|484|1021|1521| |所得税|0|0|1|1| |净利润|119|483|1021|1521| |归母净利润|212|533|1000|1490| |每股收益（元）|0.11|0.27|0.50|0.74|[13] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|6526|4607|1270|1533| |交易性金融资产|1548|1048|1048|1048| |应收票据及应收账款|857|1158|1519|1847| |预付款项|84|56|104|105| |存货|1493|1824|2321|2580| |流动资产合计|11945|8931|6515|7373| |固定资产|22873|26227|33834|39800| |在建工程|10960|13272|11390|10073| |无形资产|1358|1245|1075|898| |非流动资产合计|36211|41693|47248|51721| |资产总计|48156|50624|53764|59094| |短期借款|658|3558|3558|3558| |应付票据及应付账款|8000|2595|3286|3971| |其他流动负债|5358|5061|6490|7115| |流动负债合计|14017|11215|13334|14644| |其他|12002|18328|18328|20828| |非流动负债合计|12002|18328|18328|20828| |负债合计|26018|29543|31662|35472| |股本|2006|2006|2006|2006| |资本公积金|18754|18754|18754|18754| |未分配利润|523|334|1185|2451| |少数股东权益|728|679|700|730| |其他|126|-693|-543|-320| |所有者权益合计|22138|21081|22102|23622|[13] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|119|483|1021|1521| |折旧和摊销|3244|4123|4596|5678| |营运资本变动|-3991|-5650|1166|684| |其他|466|691|881|924| |经营活动现金流净额|-161|-353|7664|8807| |资本开支|-7408|-10200|-10150|-10150| |其他|-1619|625|37|45| |投资活动现金流净额|-9027|-9576|-10113|-10105| |股权融资|9763|0|0|0| |债务融资|4550|9726|0|2500| |其他|-6398|-1602|-889|-939| |筹资活动现金流净额|7915|8124|-889|1561| |现金及现金等价物净增加额|-1230|-1899|-3338|264|[13] 主要财务比率 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-27.9%|27.7%|34.9%|20.1%| |营业利润|-96.3%|318.0%|111.1%|49.0%| |归属于母公司净利润|-93.1%|151.7%|87.8%|49.0%|[13] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|21.6%|25.6%|27.1%|28.2%| |净利率|2.9%|5.8%|8.0%|9.9%| |ROE|1.0%|2.6%|4.7%|6.5%| |ROIC|0.5%|2.0%|3.6%|4.6%|[13] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|54.0%|58.4%|58.9%|60.0%| |流动比率|0.85|0.80|0.49|0.50|[13] 营运能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|10.62|9.18|9.32|8.90| |存货周转率|4.52|4.15|4.39|4.39| |总资产周转率|0.17|0.19|0.24|0.27|[13] 每股指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.11|0.27|0.50|0.74| |每股净资产|10.67|10.17|10.67|11.41|[13] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|219.07|87.04|46.35|31.11| |PB|2.17|2.27|2.17|2.03|[13]