报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司24年实现营收113.03亿美元，同比+3%，归母净利润9.11亿美元，同比+10%；24Q4实现营收25.95亿美元，同比+4%，归母净利润1.15亿美元，同比+19% [5] - 预计公司25 - 27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、10.9%、12.4%，EPS分别为2.47、2.74、3.09美元/股，当下股价对应PE分别为20x、18x、16x [11] 各部分总结 公司基本情况 - 最新收盘价385.00港元，总股本/流通股本3.76亿股，总市值/流通市值1448.39亿港元，52周内最高/最低价390.00 /325.40，资产负债率42.21%，市盈率20.48，第一大股东为JP Morgan Chase & Co. [4] 收入拆分 - 24年营业收入113.03亿美元，同比3%，不考虑外币换算影响，系统销售额同比增长5%；截至2024年底，门店总数达16395家 [6] - 净新增门店贡献7%增量，同店销售额为去年同期的97%；24年净新增门店1751家，门店总数增长12%，加盟店512家，占比29% [6] - 肯德基营收85.09亿美元，同比+3%，不考虑汇率影响系统销售额同比增长6%，同店销售额为去年同期的98%，餐厅门店数量增长13%，净增1352家至11648家，加盟店净增402家，总体加盟门店占比13%；必胜客营收22.60亿美元，同比+1%，不考虑汇率影响系统销售额同比增长2%，同店销售额为去年同期的95%，餐厅门店数增长12%，净增412家至3724家，加盟店净增42家，总体加盟门店占比5%；必胜客wow门店超200家，肯悦咖啡推广至约700家肯德基 [7] - 公司外卖销售同比增长14%，过去十年外卖收入增速维持双位数增长，肯德基和必胜客餐厅收入中外卖占比39% [7] 单季度分析 - 24Q1 - Q4各个季度同店销售额增速为 - 3%、 - 4%、 - 3%、 - 1%，销售额缩幅收窄 [7] - 同店交易额同比增长4%，连续八个季度实现增长；同店销售额下滑主要因客单价下降，公司在宏观环境和消费下行趋势下实现同店交易额增长体现运营能力 [7] 利润拆分 - 24年餐厅利润率15.7%，剔除6000万美元影响餐厅层面可比性项目后与去年持平；24Q4餐厅利润率12.3%，同比+1.6pct [8][9] - 24Q4肯德基、必胜客餐厅净利率分别为13.3%、9.3%，分别同比+1.3pct、+2pct，净利率上行与原材料成本下降和运营效率提升有关，公司推出“Fresh Eye”、“Red Eye”计划降本增效 [9] 公司展望 - 2025年预计净新增门店1600 - 1800家，资本支出7 - 8亿美元，门店增速约10%；未来几年肯德基和必胜客新增门店中加盟门店比例将分别逐步增加至40 - 50%和20 - 30% [10] - 公司不断推出创新措施，未来将扩展目标市场并扩大市场份额 [10] - 24年公司回馈股东15亿美元，25 - 26年向股东回馈30亿美元 [10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|11303.00|11818.42|12568.28|13284.11| |增长率(%)|2.96|4.56|6.34|5.70| |EBITDA（百万美元）|1683.00|1724.46|1874.83|2034.12| |归属母公司净利润（百万美元）|911.00|931.00|1032.46|1160.74| |增长率(%)|10.16|2.20|10.90|12.42| |EPS(美元/股)|2.34|2.47|2.74|3.09| |市盈率（P/E）|20.58|20.02|18.05|16.06| |市净率（P/B）|3.19|2.84|2.46|2.13| |EV/EBITDA|10.52|9.94|8.38|6.91|[13]