报告公司投资评级 - 首次覆盖给予裕太微“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年裕太微营收4.04亿元，同比增长47.63%，归母净利润为 -1.98亿元，扣非净利润为 -2.28亿元；2024Q4单季度营收1.38亿元，同比增长26.61%，环比增长24.32%，单季度归母净利润为 -0.58亿元，单季度扣非归母净利润为 -0.59亿元；因半导体行业周期性收尾，市场需求复苏，下游客户需求增长，且2.5G网通以太网物理层芯片等新产品销售放量，使营收增长；但费用增长额大于营收和毛利增加及资产减值损失减少的影响，公司2024年亏损扩大 [3] - 2022年底公司2.5G PHY量产出货，2023年单品营收2085.92万元，2024年上半年达3870.94万元，产品放量增长；4口2.5G PHY已完成初步研发，可在部分场景从速率上替代单口10G产品；运营商客户从2020年筹备家庭接入网升级，2024年逐步招标、落标，裕太微配合进行方案设计及标准制定，2022年完成单口2.5G产品研发，2024年陆续出货并在营收端体现 [4] - 裕太微在去年IC China展上展示YT9230系列交换芯片，由MAC + PHY套片组成，能提供8/16/24全端口千兆交换机方案，对标国际一线产品，且已全系列完全国产化，补齐国产全系列解决方案空白；据灼识咨询数据，中国商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模到2025年预计达35.4亿元，端口速率万兆及以下的中国商用以太网交换芯片总体市场规模到2025年预计达67.5亿元，占总体的40%；随着新品推出，裕太微在中国商用以太网交换芯片市场渗透率有望逐步提升 [5] - 在2.5G PHY放量和工规需求复苏推动下，2024年公司营收高速增长，未来几年新品有望持续放量，第三轮新品研发持续推进，预期公司2025/2026年营收为4.52/5.25亿元，截至3月6日收盘，现价对应PS分别为19.69/16.95倍 [6] 财务预测 |年份|营业收入（百万元）|同比|净利润（百万元）|同比|毛利率|ROE|每股收益（元）|PS|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|274|-32.1%|-150|-36647.5%|52.4%|-8.2%|-1.88|32.54|4.80| |2024E|405|48.0%|-195|-30.2%|51.3%|-12.0%|-2.44|21.99|5.37| |2025E|452|11.7%|-154|21.2%|49.1%|-10.4%|-1.93|19.69|5.93| |2026E|525|16.1%|-48|68.6%|49.0%|-3.4%|-0.61|16.95|6.13|[9] 公司财务报表以及相应指标 资产负债表 - 2022 - 2026E流动资产分别为461、1872、1768、1630、1666百万元等 [11] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为1301.2、274、405、452、525百万元等 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为 -68、 -144、 -226、 -163、 -56百万元等 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入同比分别为58.6%、 -32.1%、48.0%、11.7%、16.1%等 [11] - 获利能力：2022 - 2026E毛利率分别为47.0%、52.4%、51.3%、49.1%、49.0%等 [11] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率分别为43.0%、6.1%、11.5%、13.2%、17.7%等 [11] - 营运能力：2022 - 2026E总资产周转率分别为0.76、0.22、0.21、0.25、0.31等 [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股收益分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元等 [11] 估值比率 - 2022 - 2026E P/E分别为 -21694.48、 -59.04、 -45.33、 -57.50、 -182.91等 [11]