报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 受益于MCV4商业化的快速推进，公司营收实现快速增长 [3] - 强产品力、成功的商业化模式、丰富的在研管线及聚焦学龄前儿童布局构筑公司核心竞争力 [5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收8.46亿元，同比增长137.01%；实现归母净利润 - 3.79亿元，亏损幅度显著收窄（去年同期 - 14.83亿元）；EPS为 - 1.53元/股（去年同期 - 6.01元/股） [3] MCV4产品情况 - 公司产品曼海欣®为亚洲首款四价流脑结合疫苗，适用于3个月至3岁儿童，定位中高端婴幼儿疫苗市场，处于独家竞品地位，2024年已获30个省级CDC准入、1500 + 地级等CDC准入、覆盖接种点10000 + [4] - 2岁以下流脑疫苗市场份额按销量计，2023年曼海欣占比约为5.6%，2024年预计占比约为9.7%；按销售额计，2023年曼海欣占比约为36.9%，2024年预计占比约59.1% [4] - MCV4正在进行扩龄临床研究，2024年11月提交适用人群年龄扩大至3月龄至6周岁儿童的补充申请，获批后可覆盖国家免疫规划的脑膜炎疫苗全程免疫程序，2025年预计仍处独家竞品地位，已获印尼上市许可，预计2025年启动印尼上市销售 [4] 公司核心竞争力 - 产品力方面，已上市产品曼海欣®渗透率快速提升，在婴幼儿群体显示出良好免疫原性，尤其在3周岁具有特殊价值 [5] - 商业化模式方面，接种点快速覆盖、市占率提升带动营收大幅增长，验证了公司的商业化模式 [5] - 研管线方面，公司在研管线布局合理，聚焦多联多价苗，多款产品为中国首创疫苗，PCV13i已完成相关检查及发补工作，婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP药品注册申请已获受理并申请纳入优先审评审批程序，吸附破伤风疫苗注册申请获受理，多款疫苗仍处临床阶段，DTcP - Hib - MCV4联合疫苗获批临床 [6] - 适应人群方面，公司布局最全最强0 - 6岁学龄前儿童高端细菌性疫苗组合，需求端支付意愿相对较强 [6] 盈利预测及财务指标 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] - 2023 - 2026年营业收入同比分别为 - 65.5%、137.0%、35.0%、45.0%；归属母公司净利润同比分别为 - 63.0%、74.5%、60.9%、203.0%；毛利率分别为27.4%、76.0%、81.0%、84.0%；ROE分别为 - 28.1%、 - 7.7%、 - 3.1%、3.2% [8]