报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 彩妆领域是化妆品行业潜力细分板块，投资价值显著，需求端疫情后市场迅速回暖，底妆刚需属性使其稳定性与潜力兼具，供给端国际行业格局分散，国货品牌发展迅猛，在产品、营销、渠道上不断创新，有较大提升与国产替代空间，看好相关公司发展，重点推荐Rare Beauty、Fenty Beauty、毛戈平、花西子、彩棠 [4] 根据相关目录分别进行总结 彩妆行业疫情后恢复增长，底妆为其最大细分赛道 - 2023年中国彩妆行业规模达618亿元，同比增长11%，2019 - 2022年CAGR为 - 2%，预计2023 - 2028年将保持7%左右速度增长 [13] - 底妆是最大细分赛道，2023年市场规模达312亿元，占比超50%，粉底/遮瑕为最大品类，占比45%，疫情期间底妆所受冲击最小，2019 - 2022年CAGR为 - 0.1%，非疫情时期增速领先彩妆大盘，2009 - 2019年CAGR为17% [4][14] 底妆重要性凸显：化妆关键步骤，具备大单品属性，头部品牌占比高 - 底妆步骤繁杂，包括妆前乳/隔离、粉底、遮瑕、修容/高光/腮红、散粉，粉底根据质地不同分为粉底液、粉底霜、粉膏、粉饼等 [18] - 底妆是妆容基础，需求广泛，消费者挑选时注重，因通勤等因素常精简唇妆和眼妆保留底妆，消费者对底妆产品遮瑕力等要求高，底妆具备大单品属性，可通过功效 + 差异化 + 权威性范式打造明星单品 [20][22] - 2023年天猫彩妆香水销售额top15品牌中，9个品牌底妆产品占比在50%及以上，底妆产品是品牌核心产品，推出受认可的底妆产品是品牌扩大规模、增强影响力的重要途径 [24] 彩妆品牌崛起的"三驾马车"：产品力为基、渠道为翼、营销为锋 - 底妆产品基础功效为王，需在多重功效中权衡设计，配方复杂、技术门槛高，处于关键变革期，需运用独特科技提升产品特性 [4][27] - 彩妆零售历经线下、线上、融合三阶段，电商渠道发展迅速，2023年占比43.6%，直播带货势头迅猛，2023年直播电商市场规模达49168亿元，占零售电商规模31.87%，内容平台兴起 [4][30] - 品牌多平台布局，通过代言人、KOL、KOC和普通消费者构建信任桥梁，打造彩妆师IP为品牌背书 [4] 彩妆品牌崛起之路 ——三种路径剖析 - 名人IP类品牌靠名人效应与粉丝经济迅速打开市场，如Rare Beauty、Fenty Beauty、Tom Ford创立后短期取得亮眼销售成绩 [4] - 化妆师类品牌凭借专业技术立足，Bobbi Brown主打自然美学，MAOGEPING融合东方美学与光影美学，Pat靠创始人行业影响力出圈，都通过丰富产品和精准定位实现增长 [4] - 国风类品牌以文化为核心，花西子传承非遗文化，彩棠联名颐和园，实现快速发展 [4]