报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 特朗普政府虽两次推迟对加拿大和墨西哥加征关税，但近期情况增加了长期小幅加征关税的可能性，且可能对其他无自贸协定的贸易伙伴加征关税 [2][5] - 修订基线关税假设，预计关税分两类，包括特定产品关税和互惠关税，4月2日可能宣布新关税但实施时间不定 [2][6] - 更大规模关税会推动消费价格上涨，冲击GDP增长，降低GDP增长预测，提高失业率和衰退概率，影响美联储利率决策 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 已生效关税使美国有效关税税率提高约3pp，基线假设下关税使有效关税税率再提高约10pp，风险情景下可能提高约15pp [2][9][10] - 预计特定产品关税涉及汽车、药品等行业，互惠关税加权平均使美国有效关税税率提高1 - 2pp，若考虑增值税差异可能再提高10pp [2][7] - 部分产品可能最终不面临假设的关税，白宫可能豁免一些产品或国家 [8] 通胀影响 - 每1pp有效关税税率提高约使核心PCE价格上升0.1pp，不同关税套餐影响有差异 [17] - 假设汽车关税4月生效、关键进口产品关税6月生效、互惠关税7月生效，新基线情景下核心PCE通胀升至约3%，风险情景下峰值达3.3% [19][20][21] GDP影响 - 关税通过影响实际可支配收入和消费、扰乱市场和收紧金融条件、缩小贸易逆差、影响企业投资四个渠道影响GDP [22][23] - 新关税假设使GDP增长峰值冲击从-0.3pp增至-0.8pp，风险情景下达-1.3pp [3][28] - 考虑关税影响，将2025 Q4/Q4 GDP增长预测从2.2%降至1.7%，2026 Q4/Q4预测从2.2%降至2.0%，失业率预测提高0.1pp至4.2% [4][36][37] 衰退概率和美联储政策 - 12个月衰退概率从15%小幅升至20%，若政策走向风险情景或白宫坚持政策，衰退风险将进一步上升 [4][43] - 维持美联储今年6月和12月及2026年降息预测，终端利率3.5 - 3.75%，降息可能是为防范关税带来的经济下行风险 [4][47][49]