核心观点 - 金风科技作为我国风机龙头企业，运营与制造双轮驱动，盈利能力有望修复，首次覆盖给予“买入”评级 [3][8] 市场数据 - 2025年3月11日，上证指数收盘价3379.83，涨跌幅0.41%，年初至今涨幅3.59%；创业板指收盘价2204.03，涨跌幅0.19%，年初至今涨幅6.97%；沪深300收盘价3941.42，涨跌幅0.32%，年初至今涨幅3.17%；中证1000收盘价6551.73，涨跌幅0.47%，年初至今涨幅13.02%；科创50收盘价1100.74，涨跌幅 -0.40%，年初至今涨幅15.22%；北证50收盘价1418.65，涨跌幅0.08%，年初至今涨幅39.10% [2] 公司概况 - 金风科技是我国风机龙头企业，2007年在A股上市并于2010年完成A+H上市，主营业务包括风机整机及零部件制造、风电场开发、风电服务等板块 [5] 业绩表现 - 受益于风电抢装潮，公司归母净利润于2021年达到37.3亿元最高水平，随后受风机竞争加剧影响逐年下滑，2023年下滑至13.3亿元，2024年前三季度实现归母净利润17.9亿元，同比增长42.14% [5] 整机盈利分析 - 公司以直驱技术起家，近年来向半直驱转型，截至2024年末累计装机超1亿千瓦大幅领先第二名 [3][6] - 此前因竞争加剧，整机价格及整机厂毛利率水平下滑，后续盈利能力有望改善：海外出口加速、价格提升，我国风机出口容量上升、市场份额增加，公司出口份额居首，Vestas订单单价从2021年不足0.9欧元/W提升至24Q3的1.1欧元/W；海风触底反弹，2023年底以来多省份发布海风竞配或规划，海上风机利润率高，头部厂商优势明显 [6] 风电运营分析 - 截至24Q3公司在运风电权益装机814万千瓦，借助风资源优势区域，利用小时数高于全国平均水平，自营风场获利，也出售项目收益，21 - 23年发电业务ROE分别为13.4%/15.4%/10.6%，在国内位居前列，发电资产全为风电，盈利能力强于光伏，在运营商中有优势 [7] - 公司面临欠补问题，估算欠补规模约67 - 107亿元，欠补问题有望解决，缓解资金压力 [7] 机制电价影响 - 新能源电价有下行和不确定性，机制电价出台保证绿电运营收益率，还推动运营商注重全生命周期成本，风机发电效率、可靠性等因素在风机选择中重要性提升，利好金风科技等头部风机厂，利润率水平有望提升 [3][7] 投资分析 - 预计公司2024 - 2026年实现归属于普通股东净利润17.4亿、25.3亿、32.3亿元，当前市值对应2024 - 2026年PE分别为12、8、6倍，采用分部估值法给予目标市值345亿元人民币，较当前市值有68%空间 [8]