报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团，给予“买入”评级 [1][8][62] 报告的核心观点 - 蜜雪集团核心价值在于其在赛道内统治力，国内门店数量断层领先，过去两年年均开店达7000家，统治力强的品牌有望享有更高估值 [8] - “茶饮赛道”中平价、中端、高端市场是不同赛道，面临不同竞争格局，2024E - 2028E复合增速显示平价市场达23%领先，蜜雪在增速最快赛道且品牌力最强 [8] - “雪王”IP国民级程度在现制饮品中遥遥领先，抖音上蜜雪冰城话题讨论次数达435亿次 [8] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍，类比强势能品牌，目标PE为2026年30x，对应目标价509港元，目标市值1931亿港币 [8][62] 根据相关目录分别进行总结 平价现制饮品是一个独立赛道，蜜雪独占鳌头 - 饮品现制化趋势持续强化，全球现制饮品市场稳步增长，2018 - 2023年复合增速为5.4%，2023 - 2028年预计达7.2%，中国和东南亚市场增速大于整体 [11][12] - 现制饮品不同价格带是不同赛道，平价市场增速领先，2024E平价、中价、高价现制饮品市场规模分别为1633亿、2955亿、1691亿，24 - 25年预计增速分别为28%/20%/7%，2024E - 2028E复合增速分别为23%/17%/8% [14][15] - 蜜雪冰城统治平价市场，中价市场竞争激烈，2024年以来平价现制饮品增速保持在20%+，蜜雪独占鳌头；中价市场规模大但竞争激烈格局未定；高价市场格局竞争没中价激烈但增速低 [19][22][24] 茶饮品牌数据横向观：蜜雪规模&净利率均领先 - 加盟模式下蜜雪门店网络快速扩张，截至2023年底蜜雪门店数37565家呈断层式领先，且蜜雪等加盟门店占比超99% [34] - 茶饮公司中蜜雪GMV断层领先，2023年度接近500亿元 [36] - 蜜雪卡位杯单价10元以下赛道，其余集中16 - 17元，蜜雪和沪上阿姨单店年GMV在140 - 160万元，蜜雪杯单价6 - 7元 [39] - 蜜雪净利率领先，波动主要受毛利率变化及2022年股权激励费用影响，达15 - 20%水平 [43] 国民级品牌：“雪王”IP国民度高，出海扩张进行时 - 国民IP“雪王”助力品牌化营销，公司通过推出相关视听内容、建立线上线下营销矩阵，实现“雪王”IP线上联动营销，抖音话题播放量超435亿次，线下通过门店及活动触达消费者 [45] - 复盘名创优品：优质供应链品牌化出海，名创优品从东南亚开始扩张，海外收入占比已达40%+，海外模式分直营、加盟、代理 [48][50] - 蜜雪集团出海展望：茶饮品牌出海最强音，以加盟模式快速扩张，海外门店以东南亚为核心，截至2024年9月30日海外门店4792家，占比10.6%，未来将巩固供应链优势，日韩市场或成第二大增量市场 [54][58] 盈利预测与投资评级 - 蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海，预测2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍，目标PE为2026年30x，对应目标价509港元，目标市值1931亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [62]