报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年行业复苏，人工智能、消费电子拉动下游需求回暖，全球半导体市场触底回升；报告研究的具体公司聚焦主营业务，产能利用率维持高位，综合毛利率预计为25.56%，较上年同期增加3.95个百分点 [5] - 2024年公司主要产品DDIC、CIS、PMIC、MCU占主营业务收入的比例分别约为67.53%、17.22%、8.80%、2.47%，DDIC巩固优势，CIS成为第二大主轴产品；55nm中高阶单芯片及堆栈式CIS芯片工艺平台已大批量生产，40nm高压OLED芯片工艺平台已小批量生产，28nm逻辑芯片通过功能性验证 [6] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入92/125/150亿元，分别实现归母净利润5.3/10.0/14.9亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为87倍、46倍、31倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价23.11元，总股本20.06亿股，流通股本11.77亿股，总市值464亿元，流通市值272亿元，52周内最高/最低价为28.94 / 13.05元，资产负债率54.0%，市盈率192.58，第一大股东为合肥市建设投资控股（集团）有限公司 [3] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月，个股表现分别为-14%、-3%、8%、19%、30%、41%、52%、63%、74%、85%、96% [2] 事件 - 2月25日公司披露2024年度业绩快报公告，2024年度预计实现营业总收入92.49亿元，同比+27.69%；实现归母净利润5.33亿元，同比+151.67%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+739.72% [4] 投资要点 - 2024年行业复苏，公司聚焦主营业务，产能利用率维持高位，单位销货成本下降，综合毛利率提升 [5] - 公司紧跟行业趋势，巩固现有产品，扩大应用领域及开发高阶产品；DDIC巩固优势，CIS成第二大主轴产品，其他产品竞争力增强；重视研发，加强与战略客户合作，推进OLED产品量产和高阶产品开发 [6] 盈利预测和财务指标 |年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7244|9249|12476|14980| |增长率(%)|-27.93|27.69|34.89|20.07| |EBITDA（百万元）|3428.96|4992.48|6217.28|7950.56| |归属母公司净利润（百万元）|211.63|532.62|1000.17|1490.25| |增长率(%)|-93.05|151.68|87.78|49.00| |EPS(元/股)|0.11|0.27|0.50|0.74| |市盈率（P/E）|219.07|87.04|46.35|31.11| |市净率（P/B）|2.17|2.27|2.17|2.03| |EV/EBITDA|12.15|13.02|11.00|8.88| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7244|9249|12476|14980| |营业成本（百万元）|5678|6885|9100|10761| |税金及附加（百万元）|32|41|55|66| |销售费用（百万元）|50|55|72|84| |管理费用（百万元）|271|319|374|419| |研发费用（百万元）|1058|1193|1372|1528| |财务费用（百万元）|154|386|601|751| |资产减值损失（百万元）|-81|-50|-30|-30| |营业利润（百万元）|116|483|1020|1520| |营业外收入（百万元）|6|3|2|2| |营业外支出（百万元）|2|2|1|1| |利润总额（百万元）|119|484|1021|1521| |所得税（百万元）|0|0|1|1| |净利润（百万元）|119|483|1021|1521| |归母净利润（百万元）|212|533|1000|1490| |每股收益（元）|0.11|0.27|0.50|0.74| [13] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|6526|4607|1270|1533| |交易性金融资产（百万元）|1548|1048|1048|1048| |应收票据及应收账款（百万元）|857|1158|1519|1847| |预付款项（百万元）|84|56|104|105| |存货（百万元）|1493|1824|2321|2580| |流动资产合计（百万元）|11945|8931|6515|7373| |固定资产（百万元）|22873|26227|33834|39800| |在建工程（百万元）|10960|13272|11390|10073| |无形资产（百万元）|1358|1245|1075|898| |非流动资产合计（百万元）|36211|41693|47248|51721| |资产总计（百万元）|48156|50624|53764|59094| |短期借款（百万元）|658|3558|3558|3558| |应付票据及应付账款（百万元）|8000|2595|3286|3971| |其他流动负债（百万元）|5358|5061|6490|7115| |流动负债合计（百万元）|14017|11215|13334|14644| |其他（百万元）|12002|18328|18328|20828| |非流动负债合计（百万元）|12002|18328|18328|20828| |负债合计（百万元）|26018|29543|31662|35472| |股本（百万元）|2006|2006|2006|2006| |资本公积金（百万元）|18754|18754|18754|18754| |未分配利润（百万元）|523|334|1185|2451| |少数股东权益（百万元）|728|679|700|730| |其他（百万元）|126|-693|-543|-320| |所有者权益合计（百万元）|22138|21081|22102|23622| [13] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|119|483|1021|1521| |折旧和摊销（百万元）|3244|4123|4596|5678| |营运资本变动（百万元）|-3991|-5650|1166|684| |其他（百万元）|466|691|881|924| |经营活动现金流净额（百万元）|-161|-353|7664|8807| |资本开支（百万元）|-7408|-10200|-10150|-10150| |其他（百万元）|-1619|625|37|45| |投资活动现金流净额（百万元）|-9027|-9576|-10113|-10105| |股权融资（百万元）|9763|0|0|0| |债务融资（百万元）|4550|9726|0|2500| |其他（百万元）|-6398|-1602|-889|-939| |筹资活动现金流净额（百万元）|7915|8124|-889|1561| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1230|-1899|-3338|264| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-27.9|27.7|34.9|20.1| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-96.3|318.0|111.1|49.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-93.1|151.7|87.8|49.0| |获利能力 - 毛利率(%)|21.6|25.6|27.1|28.2| |获利能力 - 净利率(%)|2.9|5.8|8.0|9.9| |获利能力 - ROE(%)|1.0|2.6|4.7|6.5| |获利能力 - ROIC(%)|0.5|2.0|3.6|4.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.0|58.4|58.9|60.0| |偿债能力 - 流动比率|0.85|0.80|0.49|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|10.62|9.18|9.32|8.90| |营运能力 - 存货周转率|4.52|4.15|4.39|4.39| |营运能力 - 总资产周转率|0.17|0.19|0.24|0.27| |每股指标 - 每股收益（元）|0.11|0.27|0.50|0.74| |每股指标 - 每股净资产（元）|10.67|10.17|10.67|11.41| |估值比率 - PE|219.07|87.04|46.35|31.11| |估值比率 - PB|2.17|2.27|2.17|2.03| [13]