报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入158.39亿元，同比+40.6%，归母净利润为33.3亿元，同比+63.1%，扣非归母净利润为32.6亿元，同比+74.5%；Q4收入32.8亿元，同比+25.1%，归母净利润6.2亿元，同比+61.2%，扣非归母净利润6亿元，同比+62.97% [2][5] - 特饮+补水啦形成“双子星”矩阵，多品类战略持续深化；规模红利释放+费效比提升，公司盈利能力不断增强；全球布局，未来成长可期，预计2025/2026/2027年公司EPS为8.71/11.20/13.93元，对应PE为26X/20X/16X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 产品与市场表现 - 2024年东鹏特饮/补水啦两大单品实现收入133.04/14.95亿元，同比+28.5%/+280.4%，补水啦扩充运动场景，与东鹏特饮协同发展 [11] - 2024年东鹏特饮销售额占比从30.9%上升至34.9%，补水啦销售占比提升4.1pct至5.5%；除能量饮料外的其他饮料不断提升，多品类发展更均衡 [11] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入增速分别为15.9%/45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.9%，成熟广东市场增速强劲 [11] - 2024年底公司拥有近400万个网点，超30万台冰柜，经销商数量超3000家，渠道资源丰富 [11] 盈利能力 - 2024年公司收现同比增长47%，Q4增长74.4%，快于收入端 [11] - 2024年能量饮料/电解制水/其他饮料毛利率分别提升2.9/3.3/13.3pct，公司综合毛利率达44.8%，同比+1.8pct [11] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率同比-0.4/-0.6/-1.2/-0.1pct，归母净利率同比提升2.9pct至21% [11] 海外市场与展望 - 2024年东南亚和中东市场成国产饮料品牌重点布局区域，公司积极探索海外机会，有望凭借产品力及高性价比实现海外市场突破 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15839|20244|24954|29876| |营业成本（百万元）|8742|10991|13487|16033| |毛利（百万元）|7097|9253|11467|13843| |销售费用（百万元）|2681|3381|3983|4557| |管理费用（百万元）|426|502|560|641| |研发费用（百万元）|63|80|99|118| |财务费用（百万元）|-191|-244|-300|-359| |净利润（百万元）|3326|4529|5826|7244| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3327|4529|5826|7244| |EPS（元）|6.40|8.71|11.20|13.93| |经营活动现金流净额（百万元）|5789|5238|7740|9208| |投资活动现金流净额（百万元）|-6875|-708|-661|-613| |筹资活动现金流净额（百万元）|1507|787|644|725| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|421|5317|7724|9321| |每股收益（元）|6.40|8.71|11.20|13.93| |每股经营现金流（元）|11.13|10.07|14.88|17.71| |市盈率|38.85|26.03|20.23|16.27| |市净率|16.81|9.62|6.52|4.66| |EV/EBITDA|31.12|19.61|14.42|10.74| |总资产收益率|14.7%|15.9%|15.8%|15.5%| |净资产收益率|43.3%|37.0%|32.2%|28.6%| |净利率|21.0%|22.4%|23.3%|24.2%| |资产负债率|66.1%|56.9%|50.9%|45.8%| |总资产周转率|0.85|0.79|0.77|0.72| [15]