报告公司投资评级 - 下调公司投资评级至“增持”级 [4] 报告的核心观点 - 2025开年销售表现稳健，近半年加大拿地力度，短期业绩或延续承压 [1] 各部分总结 销售情况 - 2024年累计销售额401.1亿元，同比下降6.3%，月均销售额33.4亿元 [1] - 2025年1 - 2月累计销售额43.7亿元，同比下降3.8%，销售均价1.20万元/平米，同比增长5.6%；1月、2月销售额同比分别为 - 6.6%、 - 0.6% [1] 拿地情况 - 2024年新增土储建面118.9万平米，同比下降34.8%，新增土储总地价52.3亿元，同比下降46.5%，拿地销售比13.0%，同比下降9.8pct，拿地楼面均价4397元/平米 [2] - 2025年1 - 2月于南通及呼和浩特新增土储30万平米，土地总价13.4亿元，拿地销售比30.8% [2] - 2024年9月至2025年2月累计新增土储总地价44.6亿元，拿地销售比为21.0%，新获取项目主要位于二三线城市主城区 [2] 结算与盈利情况 - 2024年前三季度累计营收269.6亿元，同比下降31.0%，经营溢利14.5亿元，同比下降66.2%，经营溢利率约5.4%，同比下降5.6pct [3] 财务状况 - 截至2024H1末，总有息负债为421.3亿元，非受限现金短债比为1.5倍，净负债率为44.5%，剔除预收款的资产负债率为64.1% [3] - 2025年2月12日，拟发行总额为50亿元公司债券项目获上交所更新反馈 [3] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 2025年基本EPS预测为0.31元、0.35元，新增2026年基本EPS预测为0.42元，当前股价对应24 - 26年PE（基本）为5.9倍、5.3倍、4.4倍 [4]