报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司是国内病理诊断领域产品线最齐全、种类最丰富、业务模式最多元的企业之一，业务服务于病理诊断全流程，是病理数字化和智能化重要环节，收入结构正从受集采影响的HPV试剂向数字化病理业务升级，看好其在病理智能化趋势中的产业定位 [2][5][9] 各部分总结 完整病理平台布局，市场地位稳固 - 截止2024年6月，公司获国内超800个病理诊断相关注册/备案证，适用于多种肿瘤筛查与诊断 [2] - 深耕病理行业20年，自主研发多个技术平台的配套设备、试剂耗材 [2] - FISH领域为国内第一梯队品牌，有三类注册证10个，新获批的胃癌HER2检测伴随诊断试剂盒为国内首家 [2] - IHC领域产品线持续丰富，自动化设备升级，有望逐步替代进口市场 [2] 病理数字化产品体系逐步丰富 - 自主研发的IBL500数字病理切片扫描仪通量升级至480片，满足构建病理大模型的高通量数据要求 [3] - 探索整合“存储、管理、治理、应用”的一站式病理专病库服务 [3] - 2024年上半年数字化产品收入549.79万元，同比增146.12% [3] AI加持，打造一体化方案落地 - 努力打造“试剂+设备+数字扫描+AI判读”一体化，为病理科提供“自动化、标准化、数字化、智能化”整体解决方案 [4] - 宫颈癌筛查领域，基于标准沉降式技术原理独家研发Xpro90液基细胞全自动智检流水工作站，在LBP - PIAS加持下，能减少病理医生阅片工作量并提升准确率 [4] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为4.71、5.33、6.07亿元，归母净利润分别为0.26、0.34、0.51亿元，EPS分别为0.28、0.37、0.54元 [5] - 因AI病理和新产品处于投入期，研发费用占收入比例较高，采用PS估值，当前股价对应PS分别为8.1、7.2、6.3倍 [5][9] 基本数据 - 当前股价41元，总市值38亿元，总股本94百万股，流通股本94百万股，52周价格范围14.07 - 42.5元，日均成交额50.18百万元 [6] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|497|471|533|609| |增长率（%）|-2.0|-5.3|13.2|14.3| |归母净利润（百万元）|40|26|34|51| |增长率（%）|-6.2|-35.6|33.5|46.9| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.28|0.37|0.54| |ROE（%）|3.2|2.1|2.7|3.9|[11] |利润表项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|497|471|533|609| |营业成本|157|149|165|184| |营业税金及附加|5|4|5|5| |销售费用|183|181|192|213| |管理费用|77|71|75|79| |财务费用|-8|0|0|0| |研发费用|63|56|69|82| |费用合计|315|308|335|374| |资产减值损失|-7|-2|-2|-2| |公允价值变动|6|5|5|5| |投资收益|-1|1|2|2| |营业利润|22|14|33|51| |加:营业外收入|1|1|1|2| |减:营业外支出|6|4|3|3| |利润总额|17|11|31|50| |所得税费用|-4|-1|5|7| |净利润|21|12|26|42| |少数股东损益|-19|-14|-8|-8| |归母净利润|40|26|34|51|[13] |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性 - 营业收入增长率|-2.0%|-5.3%|13.2%|14.3%| |成长性 - 归母净利润增长率|-6.2%|-35.6%|33.5%|46.9%| |盈利能力 - 毛利率|68.5%|68.4%|69.1%|69.8%| |盈利能力 - 四项费用/营收|63.3%|65.4%|62.9%|61.4%| |盈利能力 - 净利率|4.2%|2.6%|5.0%|6.9%| |盈利能力 - ROE|3.2%|2.1%|2.7%|3.9%| |偿债能力 - 资产负债率|11.5%|10.9%|11.0%|11.0%| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4| |营运能力 - 应收账款周转率|2.0|2.0|2.0|2.0| |营运能力 - 存货周转率|2.1|2.1|2.1|2.1| |每股数据(元/股) - EPS|0.43|0.28|0.37|0.54| |每股数据(元/股) - P/E|95.8|148.8|111.4|75.9| |每股数据(元/股) - P/S|7.7|8.1|7.2|6.3| |每股数据(元/股) - P/B|3.0|3.0|2.9|2.9|[14] |资产负债表项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产 - 现金及现金等价物|68|114|119|125| |流动资产 - 应收款|250|236|267|305| |流动资产 - 存货|75|73|81|91| |流动资产 - 其他流动资产|175|174|177|180| |流动资产合计|568|598|644|701| |非流动资产 - 金融类资产|157|157|157|157| |非流动资产 - 固定资产|308|287|268|250| |非流动资产 - 在建工程|0|0|0|0| |非流动资产 - 无形资产|6|6|6|6| |非流动资产 - 长期股权投资|24|24|24|24| |非流动资产 - 其他非流动资产|494|494|494|494| |非流动资产合计|832|812|792|774| |资产总计|1,400|1,409|1,436|1,474| |流动负债 - 短期借款|21|21|21|21| |流动负债 - 应付账款、票据|37|36|40|45| |流动负债 - 其他流动负债|45|45|45|45| |流动负债合计|110|103|107|111| |非流动负债 - 长期借款|0|0|0|0| |非流动负债 - 其他非流动负债|51|51|51|51| |非流动负债合计|51|51|51|51| |负债合计|162|154|158|163| |所有者权益 - 股本|94|94|94|94| |所有者权益 - 股东权益|1,238|1,255|1,278|1,312| |负债和所有者权益|1,400|1,409|1,436|1,474|[14][15]