报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，产能稳定释放，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，成本端受益于煤价中枢回落，内蒙烯烃项目贡献产量增量，新疆及宁东四期项目打开成长空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入329.8亿元，同比+13.2%；归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；扣非后归母净利润67.8亿元，同比+14%。单Q4营收87.1亿元，环比+18%；归母净利润18亿元，环比+46.2%；扣非后归母净利润18.7亿元，环比+34.8% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润127.4/136.4/139亿元，同比+101%/+7.1%/+1.9%；EPS为1.74/1.86/1.90元，对应当前股价PE为10/9.4/9.2倍 [4] 业务分析 聚烯烃业务 - 2024年聚乙烯产/销量113.3/113.5万吨，同比+35%/+36.4%，聚丙烯产/销量117.3/116.5万吨，同比+56.7%/+54.7%；Q4聚乙烯产/销量31.6/31.0万吨，环比+27%/+23.6%，聚丙烯产/销量34.2/34.1万吨，环比+32.9%/+35.1% [5] - 2024年聚乙烯/聚丙烯平均售价为7088.6/6696.5元/吨，同比+0.07%/-0.9%；Q4聚乙烯/聚丙烯平均售价为7106.4/6663.7元/吨，环比+1.2%/-2.1% [5] - 2024年气化原料煤平均采购单价为562.6元/吨，同比-8.8%，烯烃业务盈利稳定释放 [5] 焦炭业务 - 2024年焦炭产/销量为704/708.6万吨，同比+0.9%/+1.6%；Q4焦炭产/销量为176.4/177.3万吨，环比-0.9%/+0.1% [5] - 2024年焦炭平均价格为1387.8元/吨，同比-10.5%；Q4焦炭平均价格为1326.5元/吨，环比+1.4% [5] - 原材料炼焦精煤2024年平均采购单价为1072.8元/吨，同比-13.5%，成本下行对冲价格下跌影响 [5] 项目情况 项目进展 - 内蒙古300万吨烯烃项目第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025年3月底投产 [6] - 新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设 [6] 成本优势 - 内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少522元/吨，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右 [6] 分红情况 - 2024年公司分红比例为47.44%，较2023年提高11.1pct [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|56,508|61,987|62,416| |YOY(%)|2.5|13.2|71.3|9.7|0.7| |归母净利润(百万元)|5,651|6,338|12,737|13,636|13,899| |YOY(%)|-10.3|12.2|101.0|7.1|1.9| |毛利率(%)|30.4|33.1|34.1|34.3|33.7| |净利率(%)|19.4|19.2|22.5|22.0|22.3| |ROE(%)|14.7|14.7|22.8|20.0|17.2| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.86|1.74|1.86|1.90| |PE(倍)|22.6|20.2|10.0|9.4|9.2| |PB(倍)|3.3|3.0|2.3|1.9|1.6| [8]