报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予公司“增持”评级 [2][6][64] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为PCBA电子制造服务商，下游应用广泛，收入与净利润保持增长，全球电子制造服务市场规模也呈增长态势，预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润均有增长，结合行业平均估值给予“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司为PCBA控制板电子制造服务商 - 提供PCBA电子制造服务，业务含BOM优化等，下游客户处于消费等领域，产品应用场景多，公司是高新技术等企业，有丰富经验 [9] - 公司前身为上海雅葆轩，历经业务升级、合并、车间投入使用、挂牌新三板、上市北交所等发展历程 [10] - 股权结构集中，第一大股东胡啸宇持股32.17%，实际控制人和一致行动人胡啸宇和胡啸天合计持股52.7%，前十大股东持股比例合计达73.13% [12] - 公司管理层资历深厚且有一线工作经验，董事长胡啸宇和总经理胡啸天任职经历丰富 [15] 公司财务数据稳健增长 - 营业总收入从2018年的0.68亿元稳健增长至2023年的3.54亿元，5年CAGR达39.09%，2024年前三季度营业收入达2.69亿元，同比增长6.39% [16] - 归母净利润从2018年的0.15亿元增长至2023年的0.43亿元，5年CAGR达23.45%，2023年同比下降，2024年前三季度达0.36亿元，同比增长11.79% [18] - 整体毛利率近年来波动较大，2023年下降，2024年前三季度为20.6%有所回升；净利率波动大，2024年前三季度为13.27%；期间费用率水平控制较好，呈下降态势 [19][21] - 主营业务按下游行业分，消费电子业务收入占比增加，工业控制占比下降，2024年上半年消费电子业务收入1.06亿元，同比增长10.80%，收入占比达59.60%，汽车电子收入0.31亿元，同比增长398.20% [23] - 2024年上半年消费电子、汽车电子、工业控制业务毛利率分别为18.15%/16.87%/23.39% [26] 专注于PCBA电子制造服务 - 专注消费等领域PCBA电子制造服务，涵盖多环节，提供全流程服务，制样及小批量产品和中大批量生产各有特点 [27][28] - 先深耕制样与小批量领域，形成核心优势并建立合作关系，后拓展至大批量领域，形成稳定生产能力 [29] - 传统电子装联厂服务单一，公司提供一体化服务，流程包括BOM优化、技术支持、电子装联、检验测试服务 [30][33] - 所属EMS电子制造服务行业处于产业链中游，上游为IC部件等，下游为消费电子等 [34] - 电子制造服务是主流业务模式，受益于电子产品制造外包，全球EMS行业服务领域拓展、业务总量增长 [37] - EMS下游行业中消费电子占比最高，其对EMS需求增加是市场增长核心驱动力，预计全球EMS市场2024 - 2032年CAGR为7.4% [38] - 消费电子领域产品有笔记本电脑屏幕显示控制板等，终端客户涵盖联想等，随着AI渗透和国产替代，预计国内PC市场向好，出货量增长将带动公司消费电子业务增长 [41][45] - 汽车电子业务主要产品为车载仪表盘屏幕显示驱动等，客户为比亚迪等知名汽车品牌，2024年上半年增速快，受益于智能座舱市场规模扩张和汽车电子占比提高，全球汽车电子市场规模预计2024 - 2032年CAGR为5.4% [46][51] - 工业控制领域产品有工业液晶屏幕显示控制板等，下游客户为松下等知名企业，全球工业自动化市场规模预计2024 - 2032年CAGR为8.5% [53][54] 公司大客户收入占比较高 - 与大客户天马微电子绑定深，2022年上半年天马微电子及其下属企业收入占比达80.80%，前五客户占比达98.18% [57] - 所处电子制造服务行业存在技术、供应链管理能力、客户、生产管理能力壁垒 [58] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为3.77、4.18、4.66亿元，同比增速分别为6.66%、10.78%、11.44%，归母净利润分别为0.47、0.53、0.56亿元，同比增速为10.23%、12.44%、4.89% [59] - 选取光弘科技与一博科技为参照，截至2024年3月11日，相关同业公司2024 - 2026年平均PE分别为97.23、78.89和42.52倍，预计雅葆轩对应PE分别为38.49、34.23、32.63倍，结合行业平均估值给予“增持”评级 [64]