报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 加大智驾投入确保领先优势，拓展零部件及出口业务提振长期盈利前景；考虑到国内新能源市场竞争白热化，下调2025 - 2026年收入预测并新增2027年预测；考虑公司毛利提升、加大研发销售费用投入，调整2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测并新增2027年预测；智驾投入加码延续优势，国内业务规模效应、零部件及供应链合作、海外本地化部署有望提振长期盈利前景，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月11日，当前股价47.100港元，一年最高最低47.500/18.640港元，总市值629.71亿港元，流通市值525.83亿港元，总股本13.37亿股，流通港股11.16亿股，近3个月换手率33.48% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,747|32,164|55,665|68,141|81,323| |YOY(%)|35.2|92.1|73.1|22.4|19.3| |Non - GAAP净利润(百万元)| - 3,518| - 2,354| - 423|393|1,921| |YOY(%)| - | - | - | - |388.2| |毛利率(%)|0.5|8.4|10.6|11.4|13.1| |净利率(%)| - 21.0| - 7.3| - 0.8|0.6|2.4| |ROE(%)| - | - | - |4.4|18.4| |EPS(摊薄/元)| - 3.0| - 1.9| - 0.3|0.3|1.4| |P/E(倍)| - | - | - |149.3|32.1| |P/S(倍)|3.3|1.7|1.0|0.9|0.8| [8] 经营情况 - 2024Q4首次实现单季盈利，收入134.6亿元，同比增长155%，测算季度ASP环比下滑约0.7万元至10.7万；GAAP净利润0.8亿元、Non - GAAP净利润2.0亿元；主要因毛利率环比提升5.2pct至13.3%，经营费用率环比下降3pct至14% [6] 业务展望 - 2025年交付目标50 - 60万辆（其中出口5 - 6万辆）、整体毛利率目标10 - 11%、全年力争盈亏平衡；3月10日发布B平台全新车型B10，12.98万元版本行业同级唯一配置高通8650芯片及激光雷达，全系标配自动泊车，激光雷达版支持高速NAP、通勤CNAP、记忆泊车HPA；伴随新车上市有望驱动交付曲线向上、支撑盈亏平衡目标；出口方面，零跑和Stellantis给予零跑国际公司2025年盈亏平衡目标，销量爬坡及利润释放有待本地化生产进程推进 [7]