报告公司投资评级 - 首次覆盖安路科技，给予“买入”评级 [4][6][18] 报告的核心观点 - 2024年安路科技业绩短暂承压，受终端行业客户去库存及下游需求复苏分化影响，营收同比减少，持续加大研发投入叠加营收规模下降，亏损同比扩大，但与海外龙头公司相比下滑幅度小，经营韧性强 [1][2] - 展望2025年，通信、工控、汽车等下游需求逐步恢复，库存消化回到正常水平，凤凰等产品占比提升，公司收入和毛利率有望改善 [2] - 公司推出面向工控市场长尾客户的凤凰系列高效能PH1P产品，完善汽车级FPGA生态，推出符合车规标准的高性能FPGA器件，助力新市场和新客户开拓 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内FPGA龙头企业，不断完善产品布局 - 安路科技是国内FPGA龙头企业，成立于2011年，主业覆盖FPGA芯片、FPSoC及专用EDA软件的研发、设计与销售，产品应用于多个领域 [13] - FPGA拥有ELF、EAGLE、PHOENIX三大核心产品线，还有FPSoC产品系列，各产品线有不同特点和适用场景 [13] 盈利预测与估值 盈利预测 - 芯片业务：公司在国内FPGA行业竞争力强，产品线丰富，客户端份额上升，预计2024 - 2026年芯片收入增速分别为 - 6.96%、25.26%、23.76%，毛利率分别为27.58%、34.96%、37.76% [14] - 技术服务：预计后续毛利率保持稳定，2024 - 2026年技术服务收入增速分别为 - 9.91%、30%、15%，毛利率均为98.00% [14] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为6.52、8.18、10.10亿元，同比 - 7.0%、+25.7%、+23.4%；归母净利润分别为 - 2.04、-2.00、-1.67亿元 [4][14][18] 相对估值 - 选取兆易创新、复旦微电、紫光国微作为可比公司，2025年可比公司PS为21x [18] - 2025年3月11日安路科技股价为36.41元，对应2024 - 2026年PS分别为22、18、14x [4][18][19]