报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 加快产品迭代扩充显示驱动产品品类，高毛利新产品出货量增加将提升毛利率 [4] - 电子价签驱动份额持续提升拉动营收增长，公司在该领域有技术、供应链产能规模和成本优势，正开发新产品提前布局技术 [5] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21.0/30.0/40.1亿元，归母净利润分别为2.7/3.9/5.3亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价26.32元，总股本4.09亿股，流通股本1.82亿股，总市值108亿元，流通市值48亿元，52周内最高/最低价29.57/11.02元，资产负债率13.0%，市盈率94.00，第一大股东为恒丰有限公司 [3] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，天德钰股价呈现上升趋势，从-28%涨至32% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1209|2102|3002|4012| |增长率(%)|0.88|73.88|42.82|33.62| |EBITDA（百万元）|116.45|337.63|463.36|572.37| |归属母公司净利润（百万元）|112.84|274.88|393.97|528.02| |增长率(%)|-13.06|143.62|43.32|34.03| |EPS(元/股)|0.28|0.67|0.96|1.29| |市盈率（P/E）|95.41|39.16|27.33|20.39| |市净率（P/B）|5.52|4.94|4.25|3.58| |EV/EBITDA|55.08|26.04|18.25|14.01|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1209|2102|3002|4012| |营业成本|967|1649|2337|3112| |税金及附加|2|4|5|7| |销售费用|23|40|57|76| |管理费用|21|30|41|68| |研发费用|144|164|210|281| |财务费用|-48|0|0|0| |资产减值损失|-6|0|0|0| |营业利润|116|282|404|542| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|116|282|404|542| |所得税|3|7|10|14| |净利润|113|275|394|528| |归母净利润|113|275|394|528| |每股收益（元）|0.28|0.67|0.96|1.29|[10] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1756|1981|2317|2752| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|64|96|138|189| |预付款项|8|41|41|58| |存货|219|238|410|540| |流动资产合计|2112|2448|3024|3688| |固定资产|105|93|78|90| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|5|4|2|1| |非流动资产合计|130|127|105|111| |资产总计|2241|2575|3129|3799| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|172|197|325|432| |其他流动负债|113|191|266|357| |流动负债合计|285|388|591|789| |其他|6|6|6|6| |非流动负债合计|6|6|6|6| |负债合计|291|395|597|795| |股本|409|409|409|409| |资本公积金|916|951|951|951| |未分配利润|572|778|1071|1464| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|54|42|101|180| |所有者权益合计|1950|2180|2532|3004|[10] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|113|275|394|528| |折旧和摊销|48|56|59|30| |营运资本变动|226|-9|-38|-30| |其他|-2|-14|-6|-11| |经营活动现金流净额|385|307|409|518| |资本开支|-41|-51|-37|-37| |其他|-647|12|6|11| |投资活动现金流净额|-687|-38|-31|-26| |股权融资|3|35|0|0| |债务融资|-50|1|0|0| |其他|-3|-83|-42|-56| |筹资活动现金流净额|-50|-46|-42|-56| |现金及现金等价物净增加额|-341|225|336|435|[10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|0.9%|73.9%|42.8%|33.6%| |成长能力 - 营业利润|-11.0%|143.2%|43.3%|34.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-13.1%|143.6%|43.3%|34.0%| |获利能力 - 毛利率|20.0%|21.5%|22.2%|22.4%| |获利能力 - 净利率|9.3%|13.1%|13.1%|13.2%| |获利能力 - ROE|5.8%|12.6%|15.6%|17.6%| |获利能力 - ROIC|3.4%|12.6%|15.5%|17.5%| |偿债能力 - 资产负债率|13.0%|15.3%|19.1%|20.9%| |偿债能力 - 流动比率|7.41|6.30|5.12|4.67| |营运能力 - 应收账款周转率|23.75|26.13|25.63|24.54| |营运能力 - 存货周转率|5.32|7.21|7.21|6.55| |营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.87|1.05|1.16| |每股指标 - 每股收益|0.28|0.67|0.96|1.29| |每股指标 - 每股净资产|4.77|5.33|6.19|7.34| |估值比率 - PE|95.41|39.16|27.33|20.39| |估值比率 - PB|5.52|4.94|4.25|3.58|[10]