报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格41.5元 [5] 报告的核心观点 - 火炬电子发布股权激励彰显发展信心，员工持股计划总规模不超172万股，占总股本比例0.38%，2025年业绩考核目标为营收不低于40亿元或净利润不低于5亿元，有望支撑公司快速增长，激励员工提升业绩 [1] - 自产元器件板块在十四五规划最后一年有望释放延迟订单，十五五规划初期新装备带来备货周期，多品类业务有望打开新业绩增长点 [1] - 新一代航空装备亮相，陶瓷材料市场空间广阔，公司作为上游核心供应商将受益，新材料业务有望高速增长，下游需求复苏将带动公司陶瓷材料需求增长 [2] - 2024年可转债募投项目达预期，在建工程稳步推进，收购产业公司释放积极信号，经营业绩有望高增长 [2] - 基于公司已公布财务报告、市场需求变化及备货周期，元器件订单拐点或已出现，新材料业务将快速成长，调整2024 - 2026年归母净利润预期为3.09/5.07/7.22亿元，对应PE为61.53/37.53/26.33X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,558.72|3,503.59|3,365.37|3,998.86|4,901.83| |增长率(%)|(24.83)|(1.55)|(3.95)|18.82|22.58| |EBITDA(百万元)|1,257.98|844.66|649.49|896.60|1,173.05| |归属母公司净利润(百万元)|801.45|318.38|309.14|506.79|722.30| |增长率(%)|(16.15)|(60.27)|(2.90)|63.94|42.52| |EPS(元/股)|1.75|0.69|0.67|1.11|1.58| |市盈率(P/E)|23.73|59.74|61.53|37.53|26.33| |市净率(P/B)|3.60|3.51|3.36|3.14|2.87| |市销率(P/S)|5.34|5.43|5.65|4.76|3.88| |EV/EBITDA|15.27|14.59|27.35|22.29|15.56| [4] 基本数据 - A股总股本458.34百万股，流通A股股本458.34百万股，A股总市值19,021.20百万元，流通A股市值19,021.20百万元，每股净资产11.87元，资产负债率24.53%，一年内最高/最低43.00/19.07元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|819.17|998.87|2,316.84|319.91|1,894.57| |应收票据及应收账款|2,237.97|1,989.73|1,316.04|3,034.10|2,522.39| |预付账款|20.38|24.98|40.61|48.27|54.31| |存货|1,238.18|1,305.76|645.54|1,839.23|1,215.65| |其他|399.16|416.04|414.62|510.74|475.65| |流动资产合计|4,714.86|4,735.38|4,733.64|5,752.25|6,162.56| |长期股权投资|17.14|23.15|23.15|23.15|23.15| |固定资产|2,047.64|2,046.13|2,034.32|1,998.80|1,987.86| |在建工程|214.66|343.44|380.41|336.28|261.77| |无形资产|185.77|266.22|241.41|216.60|191.79| |其他|361.55|505.35|510.24|527.82|471.10| |非流动资产合计|2,826.74|3,184.30|3,189.54|3,102.66|2,935.67| |资产总计|7,541.61|7,919.67|7,923.18|8,854.92|9,098.23| |短期借款|563.36|563.42|500.00|707.84|500.00| |应付票据及应付账款|363.33|490.01|386.28|646.41|530.94| |其他|195.47|188.15|197.43|207.55|212.96| |流动负债合计|1,122.16|1,241.58|1,083.71|1,561.80|1,243.90| |长期借款|344.85|425.61|400.00|424.21|400.00| |应付债券|380.31|391.95|373.31|378.23|380.95| |其他|221.59|185.38|146.01|168.99|180.49| |非流动负债合计|946.75|1,002.93|919.32|971.43|961.44| |负债合计|2,076.22|2,251.31|2,003.03|2,533.22|2,205.34| |少数股东权益|184.09|252.64|256.81|262.05|268.34| |股本|459.86|458.90|458.34|458.34|458.34| |资本公积|1,305.37|1,298.46|1,298.46|1,298.46|1,298.46| |留存收益|3,497.90|3,656.49|3,896.04|4,292.67|4,860.23| |其他|18.15|1.89|10.51|10.18|7.52| |股东权益合计|5,465.38|5,668.37|5,920.16|6,321.69|6,892.89| |负债和股东权益总计|7,541.61|7,919.67|7,923.18|8,854.92|9,098.23| [10][11] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,558.72|3,503.59|3,365.37|3,998.86|4,901.83| |营业成本|2,050.25|2,432.11|2,391.25|2,687.67|3,100.67| |营业税金及附加|27.82|24.52|22.88|27.59|34.94| |销售费用|162.77|178.73|171.63|203.94|249.99| |管理费用|220.01|275.04|228.85|271.92|384.79| |研发费用|106.96|144.88|127.88|143.96|200.97| |财务费用|33.20|37.20|(1.37)|6.02|9.28| |资产/信用减值损失|(26.19)|(82.72)|(42.64)|(42.70)|(48.56)| |公允价值变动收益|0.00|0.66|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|(0.47)|(4.29)|(3.02)|(3.05)|(2.71)| |其他|9.18|133.05|0.00|0.00|0.00| |营业利润|975.17|364.44|378.58|612.01|869.91| |营业外收入|0.45|0.07|0.49|0.39|0.35| |营业外支出|2.38|6.34|6.94|8.30|5.99| |利润总额|973.24|358.17|372.14|604.10|864.26| |所得税|147.54|44.70|57.62|90.62|133.96| |净利润|825.69|313.47|314.52|513.49|730.30| |少数股东损益|24.24|(4.91)|5.38|6.69|8.00| |归属于母公司净利润|801.45|318.38|309.14|506.79|722.30| |每股收益（元）|1.75|0.69|0.67|1.11|1.58| [10][11] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|825.69|313.47|309.14|506.79|722.30| |折旧摊销|158.10|201.16|199.65|204.45|210.27| |财务费用|40.92|37.48|(1.37)|6.02|9.28| |投资损失|(0.34)|3.01|3.02|3.05|2.71| |营运资金变动|54.55|308.84|1,179.78|(2,741.24)|1,121.70| |其它|(153.29)|2.82|5.38|6.69|8.00| |经营活动现金流|925.63|866.78|1,695.61|(2,014.22)|2,074.26| |资本支出|839.77|538.61|239.37|77.01|88.50| |长期投资|12.47|6.02|0.00|0.00|0.00| |其他|(1,660.98)|(1,118.63)|(434.19)|(180.75)|(192.07)| |投资活动现金流|(808.74)|(574.01)|(194.82)|(103.74)|(103.56)| |债权融资|(19.91)|70.05|(120.09)|232.98|(236.94)| |股权融资|(138.80)|(92.46)|(62.73)|(111.95)|(159.10)| |其他|(71.48)|(100.89)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(230.20)|(123.30)|(182.83)|121.03|(396.04)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(113.31)|169.48|1,317.97|(1,996.93)|1,574.66| [11] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-24.83%|-1.55%|-3.95%|18.82%|22.58%| |营业利润|-18.16%|-62.63%|3.88%|61.66%|42.14%| |归属于母公司净利润|-16.15%|-60.27%|-2.90%|63.94%|42.52%| |获利能力| | | | | | |毛利率|42.39%|30.58%|28.95%|32.79%|36.74%| |净利率|22.52%|9.09%|9.19%|12.67%|14.74%| |ROE|15.18%|5.88%|5.46%|8.36%|10.90%| |ROIC|18.43%|6.20%|5.70%|11.92%|10.