报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 铁矿石是钢铁生产主要原料，中国储量大但品位低，以长流程冶炼为主并积极发展短流程 [8] - 2024 - 2027 年全球铁矿石供给侧增量显著，需求侧预计仅有小幅增长 [8] - 新增项目落地使竞争格局生变，铁矿石供给中期过剩成定局，重视钢铁板块系统性机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、初识铁矿石：钢铁生产的主要原料之一 1.1 资源：中国是铁矿石储量大国，但品位低于全球平均 - 2020 年以来全球铁矿石原矿和含铁储量总体增长，2024 年原矿储量 2000 亿吨，同比增 5.26%，含铁储量 880 亿吨，同比增 1.15% [15] - 2024 年澳大利亚铁矿石原矿和含铁储量最高，中国排名靠前，但中国铁矿石平均品位仅 34.5%，低于全球平均 [17][20] 1.2 冶炼：国内以长流程冶炼为主，积极发展短流程低碳冶炼 - 全球典型钢铁冶炼流程有高炉－转炉（长流程）、废钢－电炉（短流程）、直接还原铁－电炉三种，废钢 - 电炉工艺不以铁矿石为原料 [21] - 中国铁矿石品位低需预处理，包括选矿和造块，造块方法有烧结法和球团法，中国烧结矿入炉占比超 70% [25][28] - 长流程工艺在全球钢铁生产中占主导，2023 年全球长流程粗钢产量占 71.1%，中国 2018 - 2023 年平均占比 89.8%，2023 年占 90.1% [31] - 废钢－电炉短流程工艺流程短、能耗低、碳排少；直接还原铁－电炉短流程工艺符合低碳绿色发展趋势，2023 年全球 DRI 产品产量达 1.365 亿吨，同比增 8.16%，但中国 DRI 技术与世界有差距 [35][36] 二、供给：主流矿企重启扩产，西芒杜项目增量显著 2.1 现状：行业呈现寡头垄断格局，全球产量基本稳定 - 近年来全球铁矿石产量稳中有降，2023 年产量 24.1 亿吨，同比降 0.03%，中国产量自 2018 年以来保持增长，2024 年为 10.4 亿，同比增 5.19% [43] - 2022 年澳大利亚铁矿石产量全球最高，中国排名靠前，全球铁矿石行业由四大矿山寡头垄断，2018 - 2023 年四大矿山总产量全球占比稳定在 44%以上，2024 年产量 11.4 亿吨，未来有扩产计划 [47][50] 2.2 西芒杜铁矿：宝武入局，投产在即，具有成为全球第五大矿山潜力 - 西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，总资源量超 44 亿吨、品位超 65% [54] - 中国宝武等多方共同开发，中国企业持有较高权益份额，基础设施建设推进顺利，预计 2025 年底首次投产 [57][66] - 预计 2028 年产量可达 1.2 亿吨/年，具有成为第五大矿山的潜力 [67] 2.3 未来：中国企业全球布局，2025 年起铁矿新项目集中投产，供给增量明显 - 中国企业加快全球铁矿石资源布局，宝武集团参与多个海外项目，预计 2025 年项目集中投产后贡献较大增量 [69] - 预计 2024 - 2027 年全球 15 家主流矿企铁矿产量分别达 14 亿、14.5 亿、15.2 亿和 15.6 亿吨，同比增速约 0.7%、3.5%、4.7%和 2.4%，新增产能大部分于 2025 年开始释放 [72][75] 三、需求：国内钢铁行业进入新阶段，铁矿石需求或持续下行 3.1 现状：全球需求量总体稳定，国内需求或持续下行 - 全球铁矿石需求量随粗钢产量变动，整体稳中有降，2024 年全球粗钢产量 18.35 亿吨，同比降 3.02%，中国粗钢产量稳居世界第一，2024 年约 10 亿吨，占比 54.5% [79] - 2021 年以来中国钢材需求走弱，铁矿石消费量下降，2024 年粗钢产量同比降 1.48%，粗钢表观消费量和人均成品钢表观消费量下行明显 [83] - 钢铁下游耗用主要在房地产和基建业，两者相加占比超 50%，近年来房地产业持续下行，铁矿石消费量随之走低 [87][91][94] 3.2 未来：预计全球铁矿石消费量或仅小幅增长 - 全球未来铁矿石需求量与中国国内需求强关联，2000 年后中国成为全球钢铁消费中心，贡献全球粗钢产量大部分增量 [95] - 国内粗钢产量“平控”政策下，2021 年以来粗钢产量下行，预计未来政策仍保持调控基调，国内铁矿石需求量稳中下降 [99][100][104] - 印度作为新兴经济体，钢铁需求增长迅速，对铁矿石需求长期保持强劲增势 [105] 四、供需平衡：竞争格局恐生变，铁矿石供给中期过剩或成定局 - 2025 - 2027 年全球铁矿石产量稳步提升，增速或分别达 2.3%、4.1%和 2.8%，需求端仅小幅增长，增速或分别为 0.2%、0.7%和 0.8%，过剩比例或分别达 3.9%、7.0%和 8.7% [8] 五、投资建议：钢铁盈利有望回流国内，重视钢铁板块系统性机会 - 建议关注钢铁行业中游以生产钢材为主营业务的企业，普钢方面关注三钢闽光、新钢股份、宝钢股份、山东钢铁等，同时关注南钢股份、中信特钢等 [3]