报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 预计 2024 - 2026 年分别实现营业收入 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，归母净利润 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 为 50、32、29 倍 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 报告研究的具体公司 1989 年成立，传统深耕漆包线生产，2011 年在深交所上市 上市后立足漆包线业务，积极外延拓展新能源汽车零部件、光伏发电、碳化硅衬底等高成长领域 [1][11] - 2014 - 2024 年期间，公司进行多项投资和业务布局，如参与蓝宝石生产、布局新能源车和光伏赛道、开展碳化硅业务、拓展高空作业设备业务、增资万德溙光电等 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势 2017 - 2024 年期间，公司业务发展有起有伏，2024H1 高空作业设备业务营收 5.40 亿元，营收占比快速提升至 28.43% [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，2019 - 2023 年分别为 6.5%、5.2%、4.3%、3.2%、5.5% 光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% 新业务引入拉动公司综合毛利率提升 [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，24Q4 亚马逊、谷歌、微软、Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且海外巨头对未来 CAPEX 投入整体乐观 [24][25] - 国内巨头同样全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元（同比 +259%，环比 +82%），并表示未来三年在云和 AI 的基础设施投入将超越过去十年总和 [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要解决方案，有源铜缆 AEC 性能突出，未来伴随传输速率提高其渗透率有望显著提升 与无源铜缆 DAC、有源光缆 AOC 相比，AEC 在功耗、成本、传输距离等方面有优势 [29][30] - 2019 年 AEC 领域标准化与认证联盟 HiWire Consortium 成立，推动 AEC 产业化进程 当前 AI 领域快速发展，AEC 需求有望显著提升，预计到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，可触达市场空间从 2023 年的 0.7 亿美元大幅提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速达 108% AEC 领域龙头厂商 Credo 业绩大超预期且未来业绩指引乐观 [32][33][36] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月，报告研究的具体公司出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资完成后持有 16.67%股权 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，核心产品覆盖多个系列 [40][41] - 万德溙光电技术团队经验丰富，在高速铜互连基础技术方面具备领先性，是全球首个推出 Chip On Board 用于有源铜缆 AEC 的厂商，且有全球最佳弯折性能的铜缆组件 前期与诸多半导体厂商/系统厂商有合作和产品展示 [42][43] - 增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设、新品研发及相关测试设备投入、补充流动资金 万德溙光电承诺 2025 - 2027 年净利润分别为 3000 万、4000 万、5000 万元 若满足特定条件，报告研究的具体公司有权进一步收购其控制权 [46][47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年营收分别为 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%、31.6%、16.0% 预计期间费用率随收入增加有望摊薄 [49] - 各业务预测情况：漆包线业务预计触底回升，2024 - 2026 年营收分别为 16.97 亿、18.50 亿、20.91 亿元，同比分别增长 6.0%、9.0%、13.0%，毛利率平稳；光伏发电业务预计保持平稳，2024 - 2026 年营收均为 7.35 亿元，同比增速 0%，毛利率分别为 59.0%、60.0%、60.0%；高空作业设备业务处于快速发展期，2024 - 2026 年营收分别为 11.76 亿、19.98 亿、24.98 亿元，同比增长 280.0%、70.0%、25.0%，毛利率分别为 23.0%、26.0%、26.0%；碳化硅业务预计 2025 年开始贡献收入，2025 - 2026 年营收分别为 1.90 亿、2.28 亿元，毛利率分别为 13.0%、22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024 - 2026 年铜连接领域可比公司 PE 均值分别为 79、62、48 倍，铜连接领域和传统领域可比公司 PE 均值分别为 54、42、33 倍 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 分别为 50、32、29 倍，当前估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 首次覆盖，给予“推荐”评级 [56]