报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国巨石“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中国巨石是全球最大玻璃纤维生产商之一产品全品类覆盖 2024 年营收触底企稳 随着玻纤价格回升有望迎来增长期 预计 2024 - 2026 年归母净利润 21.7 亿元、28.9 亿元、34.0 亿元 当前股价对应 PE 为 22.0、16.5、14.1 倍 [4] - 传统行业拖累玻纤需求 但新兴需求增长及供给边际改善为行业发展提供支撑 [5] - 中国巨石凭借产能、成本、产品结构和全球化布局四大优势巩固综合竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 中国巨石：深耕玻纤行业，打造玻纤全球龙头 - 玻纤行业全球领先者，产品品类全覆盖：中国巨石前身可追溯到 1993 年成立的桐乡巨石玻璃纤维股份有限公司 现已成为国内及全球玻纤行业龙头 产品涵盖 11 种品类 实现全品类覆盖 实控人为中国建材集团 为央企控股 [13][15][21] - 营收已触底企稳，盈利能力受玻纤周期影响处于底部：公司营收 2016 - 2022 年上升 2023 年受行业周期下行影响下滑 2024Q1 - Q3 触底回升 归母净利润尚处底部 业务专注于玻纤产品 结构稳定 盈利能力受周期下行影响处于底部 研发投入增强 期间费用率回落 [24][26][28] 传统行业拖累需求，关注新兴需求增长及供给边际改善 - 玻纤品类多样，上下游产业链联动性强：玻纤是性能优异的无机非金属材料 用途广泛 是国家重点鼓励发展的新材料产业 品类多样 与上下游产业链联动性强 上游对应原材料矿石、化工产品和能源等产业 中游为生产及加工企业 下游需求方主要为建筑建材、交通运输、电子电器等 [34][36][38] - 玻纤下游需求广泛，传统需求减弱但新兴需求有望快速增长：全球和我国玻纤应用主要集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电气等领域 我国玻纤在交通运输领域应用比例有提升空间 能源环保领域占比可能持续提升 具体应用于风电叶片、汽车制造等多个领域 [40][41][43] - 建筑建材：基建投资维持稳定增长 地产低迷拖累建材需求 2024 年我国基建投资额同比 +9.19% 地产投资额同比 -10.80% 房屋新开工、竣工和销售面积同比下滑 拖累玻纤等建材需求 [47] - 交通运输：铁路运输投资维持中速增长 新能源汽车发展提供新增量 2024 年我国铁路运输投资额同比 +13.50% 城市轻轨线路总里程增长 新能源汽车渗透率持续提升 为玻纤应用带来新增长点 [49][50] - 电子电器：消费电子国补叠加 AI 端侧发力 需求持续向好 2024Q4 我国智能手机出货达 76.4 百万台 同比 +3.90% 环比 +11.05% 消费电子国补和 AI 端侧放量带动电子级玻纤需求上行 [52] - 能源环保：风电光伏新增装机量依旧可观 预计 2025 年我国风电新增装机量 10500 - 11500 万千瓦 光伏新增装机量 273GW [56][57] - 我国玻纤全球竞争力强，总体产能可控且价格和库存边际改善显著： - 竞争格局：全球及中国玻纤行业集中度高 呈现寡头垄断格局 中国企业在产能、产销量和技术方面具有优势 六大企业玻纤年产能合计占全球 70% 左右 前三大企业占国内 70% 左右 [59][63][66] - 国内供给：中国玻纤企业产能较充足 但产能增长整体可控 2024 年总产能 854 万吨 同比增长 10% 2015 - 2024 年均增速 14.7% 预计 2025 - 2026 年新增产能 40 万吨 [75] - 国内价格与库存：价格阶段性上行后基本企稳 库存中高位但有边际改善 2024Q2 价格见底回升并企稳 部分企业已发布提价公告 2024 年 12 月库存环比改善 后续有望进一步去化 [77][80] 成本为王时代，四大优势铸就中国巨石综合竞争力 - 优势一：产能优势充足，产销量国内领先：截至 2024 年底 公司产能 265.5 万吨/年 占比约 31% 2020 - 2023 年产销量逐年稳定增长 2023 年玻纤及其制品产销量领先国内其他公司 [83] - 优势二：成本优势显著，综合盈利能力国内领先：公司主要生产基地叶腊石资源丰富 原材料采购保障能力强 单位成本较低 具备规模优势 控本能力强 玻纤及其制品毛利率优于同行 [92][97][102] - 优势三：产品结构优势，高端化转型持续推进中：公司产品转型升级 高端产品比例上升 电子纱和电子布产能将增加 风电纱技术优于同行 产品占比有望增加 [104][108] - 优势四：全球化业务布局，国外产能充足且盈利能力较强：公司海外产能布局埃及和美国 拥有海外子公司 12 家 海外经销商一家 国外业务收入占比较高 综合盈利能力更强 [112][117] 盈利预测 - 关键假设：预计 2024 - 2026 年公司玻纤及制品业务分别实现营业收入 155.4 亿元、182.0 亿元、200.6 亿元 营收增速分别为 +7.77%、+17.11%、+10.22% 对应毛利率分别为 26.2%、28.0%、29.9% 其他主营业务分别实现营业收入 1.41 亿元、1.45 亿元、1.50 亿元 营收增速均为 +3.00% 对应毛利率均为 2.24% [120]