报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 在华润三九赋能下公司渠道改革已显成效，2025年有望进入新阶段，叠加集采落地，核心产品有望进入放量期，整体经营趋势向好 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月11日公司发布2024年年度报告，合并华润圣火后，2024年实现收入84.0亿元，同比-0.34%；归母净利润6.48亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+25.09% [1] - 2024年Q4扣非归母净利润约1.30亿元，较2023年Q4的0.25亿元明显改善 [1] 经营分析 - 全面深化改革，构建4C型系统运营体系平台，重塑升级组织与人才体系，借助三九商道体系推动渠道变革，加强经销商管理，建构昆药商道，价格体系建设等举措见效，纯销型精准营销网络搭建下，核心产品终端销售有望增长 [2] - 全国中成药集采（首批扩围接续）中，血塞通口服系列平稳续约，针剂2024年收入同比下降49%，注射用血塞通（冻干）基数降低，100mg集采降价影响可能较小，集采身份有望提升三七系列产品医疗机构覆盖率，促进产品放量 [2] - 完成对华润圣火并表，整合络泰和理洫王打造777品牌，昆中药核心产品表现良好，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，分别同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元，现价对应PE分别为18/15/13倍 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |营业收入增长率|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |归母净利润(百万元)|445|648|740|893|1,072| |归母净利润增长率|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |摊薄每股收益(元)|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股经营性现金流净额|0.47|1.07|-0.50|1.59|1.97| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |P/E|35.56|18.51|18.17|15.07|12.55| |P/B|2.98|2.28|2.36|2.17|1.97| [6] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率、占比情况 [9] - 资产负债表展示了2022 - 2027E货币资金、应收款项等资产和负债项目及占比情况 [9] - 现金流量表展示了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等项目情况 [9] - 比率分析包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在2022 - 2027E的情况 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|7|10|17|32| |增持|0|2|3|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.22|1.23|1.26|1.00| [11]