报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - CDMO漏斗模型初步形成，将成公司新增长极；药品板块毛利增速较快，执行差异化竞争战略；考虑原料药业务承压、汇兑损失可能影响利润，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为16.9亿元；基于CDMO业务、制剂业务和原料药价格等因素，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11474|12022|13272|14816|16624| |同比（%）|8.81|4.77|10.40|11.63|12.20| |归母净利润（百万元）|1055|1031|1175|1392|1693| |同比（%）|6.69|(2.29)|13.92|18.50|21.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.90|0.88|1.00|1.19|1.45| |P/E（现价&最新摊薄）|17.22|17.62|15.47|13.05|10.73| [1] 投资要点 - CDMO板块2024年营收18.84亿元（-6.05%），毛利7.73亿元（-8.78%），毛利率41.06%；扣除特殊项目影响后整体保持增长；2024年报价项目1601个（+77%），进行中项目996个（+35%），商业化阶段项目355个（+25%），研发阶段项目641个（+42%），预计成利润新增长极 [3] - 药品板块2024年营收12.56亿元（+0.51%），毛利7.64亿元（+15.02%），毛利率60.81%（+7.67pct），得益于制剂销售模式调整和部分品种集中生产；集采中标品种占比少，后续考虑研发特色产品和改良型创新药进行差异化竞争 [3] 事件 - 公司2024年全年收入120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）；单Q4收入27.32亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%） [9] 期间费用率与综合毛利率 - 2024年销售费用率5.32%（-0.41pct），管理费用率4.00%（-0.07pct），研发费用率5.33%（-0.12pct），财务费用率 - 0.96%（-0.05pct），全年期间费用率均下降，Q4费用率达阶段性高点；预计随着业务结构变化和研发投入加大，研发和销售费用率略有提升；因2024年原料药板块毛利率低，CDMO和药品板块毛利率高，综合毛利率有望提升 [9] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测，涵盖流动资产、货币资金等多项内容及各年度数据变化 [10]