报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 加大智驾投入确保领先优势，拓展零部件及出口业务提振长期盈利前景；考虑到国内新能源市场竞争白热化，将2025 - 2026年收入预测由558.4/777.2亿元下调至556.7/681.4亿元，并新增2027年预测813.2亿元，同比增速分别为73.1%/22.4%/19.3%；考虑到公司毛利有所提升、加大研发销售费用投入，将2025年Non - GAAP净利润预测由 - 6.9上调至 - 4.2亿元、2026年预测由18.73亿元下调至3.9亿元，并新增2027年预测19.2亿元，EPS分别为 - 0.3/0.3/1.4元，当前股价分别对应2025 - 2027年1.0/0.9/0.8倍PS、2026 - 2027年149.3/32.1倍PE；智驾投入加码延续智能化产品及技术优势，国内汽车业务规模效应、一汽集团零部件及供应链合作落地、海外本地化部署持续推进有望提振长期盈利前景，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年3月11日，当前股价47.100港元，一年最高最低47.500/18.640港元，总市值629.71亿港元，流通市值525.83亿港元，总股本13.37亿股，流通港股11.16亿股，近3个月换手率33.48% [1] 历史业绩表现 - 2024Q4收入134.6亿元，同比增长155%，测算季度ASP环比下滑约0.7万元至10.7万；2024Q4 GAAP净利润0.8亿元、Non - GAAP净利润2.0亿元首次实现季度盈利，主要由于2024Q4毛利率环比提升5.2pct至13.3%，受益高毛利车型占比提升、规模效应释放、成本管理进展明显；经营费用率环比下降3pct至14%，受益于规模效应驱动 [6] 未来业务展望 - 2025年交付目标50 - 60万辆（其中出口5 - 6万辆）、整体毛利率目标10 - 11%、全年力争盈亏平衡；2025年3月10日发布B平台全新车型B10定价10.98万元起，12.98万元版本行业同级唯一配置高通8650芯片及激光雷达，全系标配自动泊车，激光雷达版支持高速NAP、通勤CNAP、记忆泊车HPA；伴随B平台新车、C平台改款2025年内陆续上市，有望驱动交付曲线持续向上、支撑全年盈亏平衡目标兑现度；出口方面，零跑和Stellantis双方给予零跑国际公司2025年盈亏平衡目标，销量爬坡及利润释放有待本地化生产进程推进 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 16,747 | 32,164 | 55,665 | 68,141 | 81,323 | | YOY(%) | 35.2 | 92.1 | 73.1 | 22.4 | 19.3 | | Non - GAAP净利润(百万元) | - 3,518 | - 2,354 | - 423 | 393 | 1,921 | | YOY(%) | - | - | - | - | 388.2 | | 毛利率(%) | 0.5 | 8.4 | 10.6 | 11.4 | 13.1 | | 净利率(%) | - 21.0 | - 7.3 | - 0.8 | 0.6 | 2.4 | | ROE(%) | - | - | - | 4.4 | 18.4 | | EPS(摊薄/元) | - 3.0 | - 1.9 | - 0.3 | 0.3 | 1.4 | | P/E(倍) | - | - | - | 149.3 | 32.1 | | P/S(倍) | 3.3 | 1.7 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | [8]