报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价30美元不变，基于2025年预期市销率15倍 [1] 报告的核心观点 - 2024年第四季度净亏损同比收窄35%至4700万元，得益于电动垂直起降（eVTOL）飞机交付量同比增长2.4倍；2025年目标实现收入9亿元，同比增长97% [1] - 是中国第一家获得eVTOL飞机大规模生产所需三个关键证书的制造商，比竞争对手领先1 - 2年；预计其子公司今年可能获得运营证书（OC），这将成为股价的关键催化剂 [1] 各部分总结 盈利摘要 - 2023 - 2027财年，收入分别为1.17亿、4.56亿、8.99亿、13.41亿、16.46亿元，同比增长165.0%、288.5%、97.0%、49.2%、22.7% [2] - 调整后净利润分别为 - 3.017亿、 - 2.298亿、 - 6400万、1.785亿、2.464亿元 [2] - 摊薄每股收益（报告）分别为 - 4.9682元、 - 3.6308元、 - 1.0118元、2.8198元、3.8927元，2027年同比增长38.0% [2] 目标价格与股票数据 - 目标价30美元，较当前价格有33.6%的上涨空间，当前价格22.45美元 [3] - 市值14.208亿美元，3个月平均成交额4180万美元，52周高低价为26.45/11.59美元，总发行股份6330万股 [3] 股权结构 - 华智胡持股30.7% [4] 股价表现 - 1个月绝对/相对表现为 - 10.7%/ - 3.0%，3个月为48.1%/60.8%，6个月为85.4%/86.2% [5] 2024年第四季度业绩亮点 - 收入同比增长1.9倍至1.64亿元，eVTOL飞机交付量同比增长2.4倍（78架）；毛利率因高基数同比收窄4个百分点至60.7% [8] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别降低14.6/56/33个百分点至22%/42%/34%；净亏损同比收窄35%至4700万元 [8] - 连续五个季度实现正经营现金流；2024年全年收入同比增长2.9倍至4.56亿元，净亏损同比收窄24%至2.3亿元；截至2024年底，净现金和短期投资达10亿元 [8] 销售增长情况 - 2024年第二、三、四季度分别交付49、63、78架EH216系列产品，同比大幅增长8.8倍、3.9倍、2.4倍；全年交付量同比增长3.1倍至216架；预计2025年交付量翻倍 [8] 市场拓展情况 - 国内继续从威海高新区、太阳河等客户处获得新订单，并向上海、威海、温州等多个城市交付eVTOL产品 [8] - 海外将EH216 - S的飞行范围扩大到日本、泰国和墨西哥的16个城市，并在西班牙完成欧洲首次无人驾驶eVTOL飞机城市飞行 [8] 财务总结 利润表 - 2022 - 2027年，收入分别为4400万、1.17亿、4.56亿、8.99亿、13.41亿、16.46亿元 [19] - 净利润分别为 - 3.29亿、 - 3.02亿、 - 2.3亿、 - 6400万、1.78亿、2.46亿元 [19] 资产负债表 - 2022 - 2027年，总资产分别为5.31亿、5.99亿、15.84亿、18.02亿、19.81亿、23.28亿元 [19] - 总负债分别为4.06亿、3.84亿、6.29亿、9.1亿、9.11亿、10.21亿元 [19] 现金流量表 - 2022 - 2027年，经营活动净现金流分别为 - 1.73亿、 - 8800万、1.39亿、1.24亿、1.13亿、2.24亿元 [21] - 投资活动净现金流分别为5600万、 - 1.29亿、 - 200万、 - 1100万、 - 3800万、 - 3400万元 [21] - 融资活动净现金流分别为1.07亿、1.95亿、7.2亿、 - 300万、 - 300万、 - 1200万元 [21]