报告公司投资评级 - 报告给予维亚生物“买入”评级，当前价格1.50港元，合理价值2.41港元 [2] 报告的核心观点 - 公司从SBDD/FBDD/ASMS平台发展到全流程AIDD技术平台，凭借丰富底层数据和经验积累打造一站式服务平台，AIDD技术平台有望提升效率和竞争力 [7] - 降本增效叠加行业回暖，公司主业盈利能力边际向上，CRO业务新签订单复苏，朗华制药产能建设落地和协同作用将提升盈利能力 [7] - 引入战略投资人化解债务危机，对公司治理和管理发挥协同效应，公司计划内部重组，分拆CRO业务于A股上市 [7][30] - 预计24E - 26E公司主营收入分别为20.53、23.93、28.23亿元，EPS分别为0.12、0.15、0.18元/股，对应PE分别为12/9/8倍，采用PE估值法，给予公司25年15XPE估值，对应合理价值2.41港元/股 [7][97][98][99] 根据相关目录分别进行总结 一、引入战略投资人重整旗鼓再出发，全流程AIDD技术平台助力前行 - 公司自2008年起提供一站式综合服务，业务包括CRO、CDMO研发生产和EFS投资孵化，已建立完善产能布局和专业团队 [13][17][21][24] - 2020年前后公司因业务扩张融资，后因股价下跌需回购可转债，面临资金压力；2023年引入战略投资人获得融资，对公司多方面发挥协同效应，还计划内部重组和分拆CRO业务上市 [27][30] - 公司上市时核心技术平台多样，在中国药物靶蛋白结构研究领先，在此基础上引入人工智能技术，打造AI赋能SBDD一站式新药研发服务平台 [34] - 公司搭建了完善的AIDD全流程药物研发平台，将AI与SBDD深度融合，提供全套一站式药物研发服务，可加速新药研发、降低成本和周期 [36][39] - 以V - DEL库为例，AI辅助建库和筛选，公司技术平台可对多种分子类型药物研发，筛选过程科学高效 [44][49] - 公司AIDD技术平台已在运行，与其他企业合作完成研究，为药物设计提供基础，且已完成一定数量项目，客户数增加，未来有望提升业绩贡献 [50][53] 二、行业回暖 + 项目推进，经营节奏向上改善 - 公司打造全产业链一体化服务平台，业务延伸至后端生产，截止2024H1总客户数突破2350家 [56] - 过去几年公司CRO业务受投融资和EFS业务影响，2021 - 2024H1收入有波动，但通过降本增效盈利水平较好；2024年二季度后新签订单复苏，盈利能力有望提升 [60][62] - 公司CRO业务客户数量增加、地区多元化，已建设多种核心技术平台，完善新分子布局，通过多种方式推广业务、拓展客户 [66][68][69][70] - 公司累计交付大量蛋白结构和研究众多药物靶标，AI技术与实验结合为药物研发提供动力 [71][74] - 公司收购朗华制药完善生产端布局，推进CDMO产能建设和CMC业务优化导流；朗华制药客户和收入情况良好，盈利能力有望随项目推进和产能利用率提升而增强 [76] - 朗华制药计划新建产能，目前土建基本结束，后续将进入设备采购安装阶段，未来产能释放将保障收入增长 [79][82] - CMC端项目数增长，处于盈利爬坡期，已有管线进入临床三期，公司目标推动其盈亏平衡，内部导流和外部BD发挥协同效应 [87][90] 三、VBI孵化公司药物管线不断扩张，预计未来3年内将迎来退出高峰期 - 截止2024H1末，公司投资孵化92家企业，产品管线达222条，部分企业退出兑现收益，多家完成融资，预计未来3年迎来退出高峰期 [92] - VBI投资孵化企业覆盖多领域、多分子模式和多地区 [93] 四、盈利预测和投资建议 - CRO药物发现业务：2024年二季度后新签订单复苏，预计2024E - 2026E收入分别为810.68、932.08、1076.55百万元，同比增长 - 4.05%、14.98%、15.50%，经调整毛利率分别为44.90%、45.90%、46.30% [97] - 朗华制药：预计2024E - 2026E收入分别为1242.12、1461.25、1746.19百万元，同比增长 - 5.23%、17.64%、19.50%，经调整毛利率分别为30.80%、31.50%、32.50%；CDMO业务收入和盈利能力预计提升，API及中间体制剂预计25年后略微增长 [98] - 综合来看，预计公司2024E - 2026E收入分别为20.53、23.93、28.23亿元，同比增长 - 4.77%、16.59%、17.94%，经调整Non - IFRS净利润分别为2.57、3.23、3.95亿元，同比增速分别为36.09%、25.92%、22.31% [99] - 采用PE估值法，参考行业可比估值，给予公司25年15X估值，对应合理价值2.41港元/股，给予“买入”评级 [103]