报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][28] 报告的核心观点 - 2024Q4京东集团营收和利润双超预期，带电品类显著增长，公司将构筑越来越强的竞争优势 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 营收、利润均超预期，24年保持稳定增长 - 2024Q4公司收入3469.86亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期的3323.84亿元 [10] - 2024Q4实现Non - GAAP归母净利润112.94亿元，同比增长34.21%，高于彭博一致预期的92.83亿元 [10] - 2024Q4整体经调整净利率为3.25%，2023年同期为2.75%；京东零售业务经营利润率为3.3%，较2023Q4的2.6%有所上升 [10] 超市类别持续复苏，服务及3P业务增长高于预期 核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复 - 2024Q4商品销售收入中，电子产品及家用电器净收入1741.5亿元，同比上升15.8%；日用百货商品销售收入为1068.3亿元，同比上升11.1% [16] - 2024年存货周转天数为31.5天（TTM），同比上升3.8% [16] - 2025年1月京东PLUS会员升级，享受自营电子产品和家电产品“180天换新不修”政策，预计该品类收入将进一步增长 [16] 服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化 - 2024Q4平台及广告服务收入266.34亿元，同比上升12.7%；物流及其他服务收入393.7亿元，同比增长9.5% [18] - 2024Q4京东服务收入占总收入的19.0%，大体维持稳定 [18] - 2024年第四季度京东物流勾勒海外路线图，推动全球仓库网络、空运网络和快递能力同步发展 [18] 履约费用有所增加，降本增效继续推进 - 2024Q4履约费用同比上升16.4%，增至201.2亿元，履约费用率提升至5.8%，同比提升0.2pct，主因免费送货服务门槛降低 [22] - 2024Q4管理费用率0.7%，同比下降0.1pct，主因股权激励费用减少；研发费用率为1.3%，同比下降0.1pct；销售费用率为4.9%，同比上升0.6pct，主因促销活动支出增加 [22] - 未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率抬升 [22] 盈利预测与投资评级 - 将2025 - 2026年的EPS（Non - GAAP）预测由12.6/13.3元调整至15.7/17.0元，预计2027年的EPS（Non - GAAP）为18.3元，对应2025 - 2027年的PE分别为9.3/8.6/7.9倍（港币/人民币 = 0.92，2025/03/11数据） [7][27] - 维持公司“买入”评级 [7][28]