报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比增长19%、归母净利润同比增长20%，符合预期；2025年新客户合作推进顺利、产能预计加速扩张，有望带动公司收入/业绩同比增长15%左右，成长性持续领先行业 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营业总收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；销售运动鞋2.23亿双，同增18%，销售单价同比略有增长 [1] - 2024Q4营业总收入65.0亿元，同比+12%；归母净利润10.0亿，同比+9%；销售运动鞋0.60亿双，同增+12%，销售单价同比持平 [1] - 2024年度拟派发23.34亿元，每股2.0元，股利支付率为61%，以2025/3/12收盘价计算的股息率约3.1% [1] 客户合作情况 - 与Nike、Deckers等核心品牌保持深度合作，2023年5大客户销售占比分别为38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比为18% [2] - 2025年新客户拓展+老客户份额提升有望带动订单销售增长15%左右，新合作Adidas预计快速放量，On、New Balance订单增速强劲，Deckers订单健康增长，Nike订单稳健 [2] 产能情况 - 目前产能利用率饱和，2024年新投产工厂4家（越南3家+印尼1家），2025年2月另有2家新工厂投产，未来投产进度有望加速，2025 - 2026年产量CAGR有望达15%左右 [3] - 积极拓展越南之外产能，在印尼等地建厂，分散国际贸易风险 [3] - 以可持续大规模订单为主，员工成熟度高，生产管理效率领先，2024Q1 - Q3毛利率同比提升2.5pct至27.8%，2025年盈利质量有望基本保持较好水平 [3] 投资建议及财务预测 - 略调整盈利预测，估计2025 - 2026年归母净利润分别为43.8/50.5亿元，对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级 [4] - 提供了2022A - 2026E的财务指标，包括营业收入、归母净利润、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等数据 [5] - 给出了资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表及主要财务比率数据 [10]