报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 胜宏科技 2024 年及 2025Q1 业绩大超市场预期，预计 25Q1 高增长只是开始，壁垒、客户、研发将构建持续成长的全球龙头 [1] - 伴随海外大客户 AI 服务器新品加速放量，公司凭借技术和产能优势份额持续提升，推动高价值量产品订单规模上升，规模效应显现，良率提升，利润弹性释放，且工厂折旧充分、人员成本稳定，增强了 AI 产品盈利能力 [2] - 25Q1 业绩增长印证 AI HDI 极高壁垒，胜宏已构建显著壁垒和先发优势，且 AI HDI 产业趋势未动摇 [3] - 产品布局全面且前瞻，确保公司卡位 AI PCB 核心技术优势地位；客户端业绩弹性释放，技术实力和交付能力获大客户认可，有望开拓多客户群体；产能持续调整扩张，后续产能扩充完毕盈利能力将提升 [4][9] - 上调公司 2025/2026 营业收入至 201.2/262.0 亿元，上调 2025/2026 归母净利润至 46.2/63.9 亿元，对应 2024/2025/2026 年 PE 估值分别为 53.1/13.1/9.4X [9] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年预计营收 107.3 亿元，同比增长 35.3%，归母净利润 11.6 亿元，同比增长 72.9%，扣非归母净利润 11.4 亿元，同比增长 71.5%；24Q4 营收 30.3 亿元，同比增长 38.7%，环比增长 6.7%，归母净利润 3.96 亿元，同比增长 360.5%，环比增长 29.4%，Q4 净利率 13.1%，环比增长 2.3 个百分点 [1] - 2025Q1 预计归母净利润 7.8 - 9.8 亿元，同比增长 272.12% - 367.54%，扣非归母净利润 7.7 - 9.7 亿元，同比增长 272.68% - 369.48%；以中值测算，归母净利润 8.8 亿元，同比增长 319.0%，环比 122.2%，扣非归母净利润 8.7 亿元，同比增长 320.3%，环比增长 143.7% [2] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,885|7,931|10,731|20,115|26,200| |增长率 yoy（%）|6.1|0.6|35.3|87.4|30.3| |归母净利润（百万元）|791|671|1,135|4,620|6,391| |增长率 yoy（%）|17.9|-15.1|69.0|307.1|38.3| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.92|0.78|1.32|5.35|7.41| |净资产收益率（%）|11.4|8.8|13.2|38.3|37.8| |P/E（倍）|76.3|89.8|53.1|13.1|9.4| |P/B（倍）|8.7|7.9|7.0|5.0|3.6| [11] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2022A - 2026E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]