报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][16] 报告的核心观点 - AI应用进入爆发阶段，推理端算力需求大幅增加，数据中心作为AI基础设施底座需求有望大幅增加，同时IDC向AIDC转型加速 报告研究的具体公司有望凭借高上架率、领先行业的机柜数及稳定的客户率先受益，获得新的营收增长动力 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 园区级数据中心龙头 - 园区级模式的引领者：报告研究的具体公司是全国领先的综合算力中心领域科技公司，主营业务包括IDC业务和AIDC业务，专注园区级模式 AIDC业务为第二增长曲线 公司三次布局储备要素资源，提前准备算力需求，已在全国6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，成熟算力中心上架率超90% [19][20][21] - 股权集中，管理层专业性强：公司股权结构集中，实控人控股占比58.44% 2023年发布限制性股票激励计划，绑定核心团队，设置的考核目标彰显未来发展信心 公司管理层经验丰富，深耕专业领域 [24][27] - 营收规模持续增长，AIDC业务快速扩展：2023年公司营收和归母净利润同比增长，2019 - 2023复合增速高 2024年前三季度，营收和归母净利同比增长，主要因AIDC相关业务快速扩展 分业务看，AIDC业务表现亮眼，营收贡献逐渐超过传统IDC业务 分地区看，华北地区稳定增长且维持较高上架率，华东地区增速显著提高 公司盈利能力短期内有所波动，长期看伴随AIDC形成规模效应有望逐步修复，费控能力进一步提升 [29][34][39] AI拉动智算中心需求起量 - IDC：云计算底层基础设施：IDC是云计算底层基础设施，产业链参与者众多，中上游环节实力厂商聚集，下游主要是互联网企业、云计算企业、金融企业、政府等 [48][49] - 机架数量持续增长，核心区域集中部署：互联网、云计算驱动机架数量持续增长，我国数据中心主要集中部署在京津冀、长三角、粤港澳等经济发达的核心区域，超大型数据中心逐渐占据主流 投资计划性较强，预计未来两年IDC发展仍将保持正增速 [51][54][55] - AI拉动智算中心需求起量，AIDC有望量价齐升：AI发展拉动AIDC需求增长，市场规模稳健增长，未来五年中国AIDC服务市场预计CAGR为57% AIDC专注大规模专业化服务器，适合AI训练和推理任务，与IDC在硬件设施、散热要求、投资回报周期、服务模式等方面存在显著区别 算力基础设施向通算、超算、智算一体化演进，液冷时代来临，AIDC建设和发展呈现新建和改造两种趋势 [57][58][59] 公司优势：盈利能力优异，提前布局AIDC - 上架率、毛利率优异：报告研究的具体公司上架率远远高于行业平均水平，有望在未来竞争中受益 盈利能力较强，毛利率远高于行业其他龙头企业 “四自”模式进一步降低运营开支，有效维持高毛利水平 [67][71] - 绑定运营商和字节，客户资源丰富稳定：公司客户分为直接客户（基础电信运营商）和终端客户（互联网及AI企业） 与运营商长期深度绑定，分工合作，优势共享 与互联网客户紧密联系，深度绑定字节跳动，合作多家互联网公司 [74][76] - AIDC加速发力，领先优势：公司率先布局液冷散热，适配AIDC需求，有望受益于在液冷领域的率先布局，进一步抢占市场份额 率先部署高性能服务器，“算力模组”吸引AIDC客户，2024年上半年AIDC业务占比已超过IDC业务，后续有望进一步提高AIDC业务占比 [77][78][79] 盈利预算、估值与投资建议 - 营收增速：假设2024 - 2026年IDC板块收入分别同增22%/18%/17%，对应收入为38.45/45.37/53.09亿元；AIDC板块收入分别同增163%/45%/43%，对应收入为31.58/45.79/65.48亿元 [80]