报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 事件 - 公司全资子公司安徽泰恩康收到国家药监局签发的“和胃整肠丸”境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》 [1][4] 点评 - 注册上市许可获受理，“和胃”国产化进程取得关键进展，取得国内注册批件后将从代理转为自产，解决缺货情况，提升毛利率及盈利能力，未来3至5年争取打造为超10亿元的肠胃领域知名头部品牌 [1][5] - CKBAⅡ期临床数据披露在即，积极拓展其他适应症，2024年10月CKBA软膏II期临床完成全部200例受试者入组，预计2025Q2公布临床II期数据，Ⅱ期临床数据披露后计划提交突破性疗法认定申请，还将拓展阿尔兹海默等其他适应症 [1][6] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为8.06/10.05/12.53亿元，收入增速分别为5.9%/24.7%/24.7%，2024 - 2026年归母净利润分别为1.37/1.83/2.38亿元，增速分别为 - 14.4%/33.3%/30.1%，2024 - 2026年EPS预计分别为0.32/0.43 /0.56元，对应2024 - 2026年的PE分别为46/34/26x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|761|806|1005|1253| |收入同比（%）|-2.9%|5.9%|24.7%|24.7%| |归属母公司净利润（百万元）|160|137|183|238| |净利润同比（%）|-8.3%|-14.4%|33.3%|30.1%| |毛利率（%）|60.6%|63.4%|67.1%|70.2%| |ROE（%）|8.9%|7.6%|9.2%|10.7%| |每股收益（元）|0.38|0.32|0.43|0.56| |P/E|42.97|45.64|34.23|26.32| |P/B|3.88|3.49|3.16|2.82| |EV/EBITDA|29.91|31.16|24.46|19.01| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1187|906|924|1010| |现金|456|159|68|22| |应收账款|312|301|377|484| |其他应收款|4|4|5|6| |预付账款|18|13|17|19| |存货|87|76|87|101| |其他流动资产|312|354|370|378| |非流动资产|1042|1235|1433|1618| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|230|240|239|238| |无形资产|158|195|245|305| |其他非流动资产|654|800|949|1075| |资产总计|2229|2141|2357|2628| |流动负债|253|163|202|242| |短期借款|54|0|0|0| |应付账款|121|71|90|114| |其他流动负债|78|92|112|128| |非流动负债|147|143|143|143| |长期借款|108|108|108|108| |其他非流动负债|39|35|35|35| |负债合计|400|307|345|386| |少数股东权益|39|38|33|26| |股本|425|425|425|425| |资本公积|901|897|897|897| |留存收益|464|474|656|894| |归属母公司股东权|1790|1796|1979|2216| |负债和股东权益|2229|2141|2357|2628| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|761|806|1005|1253| |营业成本|300|295|330|374| |营业税金及附加|10|10|13|16| |销售费用|137|177|224|282| |管理费用|66|73|95|123| |财务费用|-6|-1|4|5| |资产减值损失|-10|-3|-3|-4| |公允价值变动收益|1|0|0|0| |投资净收益|8|0|0|0| |营业利润|191|166|216|289| |营业外收入|2|0|0|0| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|192|166|216|289| |所得税|39|30|39|58| |净利润|154|136|178|231| |少数股东损益|-7|-1|-5|-7| |归属母公司净利润|160|137|183|238| |EBITDA|223|200|259|335| |EPS（元）|0.38|0.32|0.43|0.56| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|94|114|155|192| |净利润|154|136|178|231| |折旧摊销|40|36|38|41| |财务费用|2|8|6|6| |投资损失|-8|0|0|0| |营运资金变动|-106|-62|-71|-91| |其他经营现金流|272|195|252|327| |投资活动现金流|-391|-228|-240|-231| |资本支出|-200|-233|-239|-230| |长期投资|-200|-1|-1|-1| |其他投资现金流|9|7|0|0| |筹资活动现金流|-54|-183|-6|-6| |短期借款|34|-54|0|0| |长期借款|108|0|0|0| |普通股增加|189|0|0|0| |资本公积增加|-208|-4|0|0| |其他筹资现金流|-176|-125|-6|-6| |现金净增加额|-351|-296|-92|-45| [13][14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-2.9%|5.9%|24.7%|24.7%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-8.7%|-13.3%|30.8%|33.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-8.3%|-14.4%|33.3%|30.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|60.6%|63.4%|67.1%|70.2%| |获利能力 - 净利率（%）|21.1%|17.0%|18.2%|19.0%| |获利能力 - ROE（%）|8.9%|7.6%|9.2%|10.7%| |获利能力 - ROIC（%）|7.3%|6.8%|8.4%|9.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|17.9%|14.3%|14.7%|14.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|21.8%|16.7%|17.2%|17.2%| |偿债能力 - 流动比率|4.69|5.54|4.57|4.17| |偿债能力 - 速动比率|4.20|4.86|3.93|3.57| |营运能力 - 总资产周转率|0.36|0.37|0.45|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|2.62|2.63|2.96|2.91| |营运能力 - 应付账款周转率|3.37|3.07|4.10|3.66| |每股指标 - 每股收益（元）|0.38|0.32|0.43|0.56| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.22|0.27|0.36|0.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.21|4.22|4.65|5.21| |估值比率 - P/E|42.97|45.64|34.23|26.32| |估值比率 - P/B|3.88|3.49|3.16|2.82| |估值比率 - EV/EBITDA|29.91|31.16|24.46|19.01| [13][14]