报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 诺思兰德是基因治疗领域创新企业，迈入收获期，凭借滴眼液生产技术和产能优势开展业务获稳定现金流，支撑创新药开发，NL003和NL005两款创新药已进入上市/临床后期阶段 [4] - 国内首个裸质粒型基因治疗药物NL003有望年内上市，用于治疗CLI，溃疡适应症预计2025H2获批，静息痛适应症已完成临床三期，CLI患病人数多且无有效治疗药物，NL003操作便捷、患者依从度高，上市后5 - 10年有望成10亿元以上大单品 [5] - 预计NL003于2025H2上市，2026年贡献收入增量，预计公司2024 - 2026营收分别为0.72、0.84、1.62亿元，归母净利润分别为 - 0.47、 - 0.54、 - 0.30亿元，对应PS分别为54倍、46倍、24倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价14.08元，总股本2.74亿股，流通股本1.80亿股，总市值39亿元，流通市值25亿元，52周内最高/最低价为17.74 / 10.13元，资产负债率40.1%，市盈率 - 74.11，第一大股东是许松山 [3] 财务数据 综合财务数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|60|72|84|162| |增长率(%)|-7.70|20.83|16.70|92.11| |EBITDA（百万元）|-36.01|-35.23|-38.07|-1.91| |归属母公司净利润（百万元）|-48.13|-46.65|-54.03|-29.76| |增长率(%)|28.81|3.07|-15.80|44.91| |EPS(元/股)|-0.18|-0.17|-0.20|-0.11| |市盈率（P/E）|-80.23|-82.77|-71.48|-129.74| |市净率（P/B）|25.21|11.81|14.14|15.87| |EV/EBITDA|-120.80|-105.71|-100.83|-2033.74|[9] 详细财务数据 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|60|72|84|162| |营业成本|30|35|40|55| |税金及附加|1|1|1|2| |销售费用|11|17|25|40| |管理费用|22|28|29|32| |研发费用|43|43|38|40| |财务费用|-2|0|-2|1| |资产减值损失|0|-1|-10|-20| |营业利润|-43|-51|-60|-35| |营业外收入|0|2|3|4| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|-43|-49|-57|-31| |所得税|3|-2|-3|-2| |净利润|-45|-47|-54|-30| |归母净利润|-48|-47|-54|-30| |每股收益（元）|-0.18|-0.17|-0.20|-0.11|[11] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|36|138|43|41| |交易性金融资产|37|0|0|0| |应收票据及应收账款|1|0|6|11| |预付款项|9|11|12|17| |存货|20|22|16|6| |流动资产合计|106|180|92|96| |固定资产|40|91|140|182| |在建工程|115|136|144|143| |无形资产|34|37|41|46| |非流动资产合计|222|309|374|424| |资产总计|328|490|466|521| |短期借款|10|0|20|70| |应付票据及应付账款|59|59|67|92| |其他流动负债|29|30|32|41| |流动负债合计|97|89|119|204| |其他|34|31|31|31| |非流动负债合计|34|31|31|31| |负债合计|131|119|150|234| |股本|259|275|275|275| |资本公积金|234|442|442|442| |未分配利润|-337|-383|-437|-467| |少数股东权益|43|43|43|43| |其他|-3|-6|-6|-6| |所有者权益合计|197|370|316|286| |负债和所有者权益总计|328|490|466|521|[11] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-45|-47|-54|-30| |折旧和摊销|9|15|21|28| |营运资本变动|-4|-10|-11|-2| |其他|2|-1|12|27| |经营活动现金流净额|-38|-43|-32|23| |资本开支|-58|-88|-79|-70| |其他|-36|26|-3|-3| |投资活动现金流净额|-94|-62|-82|-73| |股权融资|9|224|0|0| |债务融资|10|-10|20|50| |其他|0|-7|-1|-2| |筹资活动现金流净额|19|207|19|48| |现金及现金等价物净增加额|-113|102|-95|-2|[11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-7.7%|20.8%|16.7%|92.1%| |成长能力 - 营业利润|36.2%|-19.8%|-17.1%|41.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|28.8%|3.1%|-15.8%|44.9%| |获利能力 - 毛利率|49.2%|51.2%|52.0%|65.8%| |获利能力 - 净利率|-80.7%|-64.7%|-64.2%|-18.4%| |获利能力 - ROE|-31.4%|-14.3%|-19.8%|-12.2%| |获利能力 - ROIC|-23.4%|-12.8%|-16.8%|-8.0%| |偿债能力 - 资产负债率|40.1%|24.4%|32.2%|45.0%| |偿债能力 - 流动比率|1.09|2.03|0.78|0.47| |营运能力 - 应收账款周转率|68.09|199.13|29.58|19.44| |营运能力 - 存货周转率|1.76|1.65|2.11|5.07| |营运能力 - 总资产周转率|0.18|0.18|0.18|0.33| |每股指标 - 每股收益|-0.18|-0.17|-0.20|-0.11| |每股指标 - 每股净资产|0.56|1.19|1.00|0.89| |估值比率 - PE|-80.23|-82.77|-71.48|-129.74| |估值比率 - PB|25.21|11.81|14.14|15.87|[11]