报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报实现收入185.59亿元，同比-5.95%；归母净利18.27亿元，同增0.46%；24Q4实现收入49.77亿元，同增25%，环增24%；归母净利9亿元，同增437%、环增213% [7] - 光伏深耕海外市场、印尼产能释放贡献盈利，2024年光伏产品出货17.2GW，同增约73%，海外出货占比50%+，Q4出货超5GW，印尼电池产能释放，截至2024年底形成23GW电池产能（N型产能超80%）、17GW组件产能，预计2025年出货20GW+，印尼电池出货有望超3GW [7] - 磁性材料稳中有进，2024年收入近46亿，出货23.2万吨，同增17%，毛利率维持27%+，永磁铁氧体市占率约22%，磁粉心及纳米晶器件获多家客户定点开发生产 [7] - 锂电加速成长、量利修复显著，2024年锂电业务收入约24亿，出货5.31亿支，同增56%，毛利率提升至12.7% [7] - 考虑行业竞争加剧，下调盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润19.1/22.1/25亿元，同比+5%/+16%/+13% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19733|18559|24628|29392|34307| |同比（%）|1.45|(5.95)|32.71|19.34|16.72| |归母净利润（百万元）|1818|1827|1911|2209|2500| |同比（%）|8.94|0.46|4.59|15.63|13.15| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.17|1.36|1.54| |P/E（现价&最新摊薄）|13.52|13.46|12.86|11.13|9.83| [1] 市场数据 - 收盘价15.11元，一年最低/最高价11.10/16.37元，市净率2.44倍，流通A股市值24,554.63百万元，总市值24,579.62百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.20元，资产负债率57.58%，总股本1,626.71百万股，流通A股1,625.06百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16573|27792|33350|41434| |非流动资产|7639|9149|9737|10520| |资产总计|24212|36941|43087|51954| |流动负债|13197|22053|26028|32433| |非流动负债|744|2744|2744|2744| |负债合计|13942|24797|28773|35177| |归属母公司股东权益|10082|11946|14105|16556| |少数股东权益|188|198|209|221| |所有者权益合计|10270|12144|14314|16777| |负债和股东权益|24212|36941|43087|51954| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18559|24628|29392|34307| |营业成本(含金融类)|14888|20223|24144|28348| |税金及附加|85|86|103|120| |销售费用|236|308|367|412| |管理费用|604|763|882|961| |研发费用|722|887|1029|1166| |财务费用|(167)|(112)|228|324| |加:其他收益|160|209|235|274| |投资净收益|0|74|59|103| |公允价值变动|(2)|25|20|20| |减值损失|(233)|(605)|(435)|(521)| |资产处置收益|1|12|15|17| |营业利润|2116|2189|2533|2870| |营业外净收支|7|(6)|(10)|(14)| |利润总额|2124|2182|2523|2855| |减:所得税|296|262|303|343| |净利润|1828|1920|2220|2513| |减:少数股东损益|1|10|11|13| |归属母公司净利润|1827|1911|2209|2500| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.17|1.36|1.54| |EBIT|2166|2361|2867|3300| |EBITDA|2842|3598|4250|4833| |毛利率(%)|19.78|17.89|17.86|17.37| |归母净利率(%)|9.84|7.76|7.52|7.29| |收入增长率(%)|(5.95)|32.71|19.34|16.72| |归母净利润增长率(%)|0.46|4.59|15.63|13.15| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3522|622|5986|6947| |投资活动现金流|(1532)|(3272)|(2342)|(2732)| |筹资活动现金流|(2976)|8735|1467|2342| |现金净增加额|(948)|6085|5111|6557| |折旧和摊销|676|1237|1383|1533| |资本开支|(1113)|(2837)|(2036)|(2408)| |营运资本变动|811|(3304)|1499|1848| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.20|7.33|8.65|10.16| |最新发行在外股份（百万股）|1627|1627|1627|1627| |ROIC(%)|16.19|12.33|10.35|9.95| |ROE - 摊薄(%)|18.12|15.99|15.66|15.10| |资产负债率(%)|57.58|67.13|66.78|67.71| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.46|12.86|11.13|9.83| |P/B（现价）|2.44|2.06|1.75|1.49| [8]