报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2023H2起公司集中推新，叠加高价库存去化以及降本控费，2024年业绩显著改善 形成三大产品矩阵满足不同场景需求 新品有差异化优势，看好便携储能份额提升以及移动家储产品快速增长 调整2024 - 2025年并新增2026年盈利预测，维持“买入”评级 [7][67] 根据相关目录分别进行总结 业绩复盘 - 2020年及以前：受益海外户外活动和应急备电需求高增，自主品牌便携储能快速放量带动业绩高增长，2019 - 2020年营收同比分别+55%/+235% [14] - 2021 - 2022年：行业需求回归常态化，上游原材料、海运成本上涨以及拓展业务带来人工成本增加致利润增速大幅低于收入增速，2021 - 2022年营收同比分别+116%/+38%，归母净利润同比分别+19%/+3% [14] - 2023年：高价库存积压、行业竞争加剧叠加产能利用率下降致营收和利润双承压，营收/利润同比分别 - 28%/-161%，毛利率同比 - 4.6pct，产能利用率降至27% [14] - 2024年以来：高价库存去化、新产品推出叠加降本控费措施下营收和利润快速恢复增长，2024年营收显著改善，毛利率以及费用率显著改善 [15] 便携储能赛道 行业与竞争 - 行业层面：经历2018 - 2021年野蛮生长后，2022年以来增速放缓，但预计仍保持双位数增长且空间足够大，2018 - 2021年全球出货量由36万台增至483万台，预计2023年达800万台以上 [18] - 竞争层面：早期公司凭先发优势占头部地位，2020年营收份额达21%；2022 - 2023年推新节奏放缓叠加欧洲市场下滑致份额下降；2023H2新品集中推出且有竞争优势，2024年份额重回上升通道，美亚销售额份额由2022Q1的5%提至2024Q4的24%，日亚销售额份额提至2025年1月的40% [20][23] 公司 - 产品矩阵：2023年以来补齐大容量段产品，推出v2系列主打便携属性，产品矩阵覆盖户外露营、阳台光储、移动家储、固定家储场景 [27] - 新品竞争力：2024年营收增长或主要来自新品贡献，美国亚马逊市场2024Q1 - Q4新品销售占比逐季提升；0 - 2kWh容量段，v2系列产品体积和重量较同行有优势，Plus旗舰产品容量延展性更强 [30][32] - 未来展望：公司推新积极，产品有差异化优势，配合线下渠道及官网独立站发展，份额有望稳步提升，欧洲市场或重回增长通道 [33] 移动家储赛道 传统户储市场 - 市场分布：全球户储市场以欧洲为主，欧洲以德国、意大利为主，2023年全球户用储能市场装机规模预计达16.1GWh，德国/意大利占比分别为30%/32% [38] - 需求驱动因素：分为政策驱动型、经济驱动型、用电刚需型，受电价及政策波动影响，全球户储装机需求波动较大，如2024年欧洲需求回落，乌克兰、巴基斯坦等地区增长 [42] - 不同地区市场情况：欧洲市场需求进入常态化，预计2028年主要户储国家装机量10.9Gwh，整体装机量10 - 23Gwh，2024 - 2028年复合增速3% - 27%；美国市场户储政策稳定，停电风险短期难解除，需求预计维持稳定增长 [43][47] 传统户储产品的不足 - 销售通路复杂：由制造商经经销商、安装商到消费者，层层加价致终端定价高，美国市场单套10kWh系统售价1 - 2万美金 [49] - 开拓安装商渠道难：大安装商大多掌握在少数品牌中，新进入者短期增长斜率有限，美国加州Tesla能源和Sunrun占据65%户储安装量 [53] 公司移动家储 - 产品优势：安装简便、定价低，7.2kw + 10kWh系统线上售价6999美元；可同时满足户外露营和家庭备电需求；具备ToC销售模式，利于品牌型企业发展且安装周期短 [59] - 经济性对比：传统户储销售通路复杂，光伏系统及储能电池单位成本高于移动家储产品，美国加州5kw + 10kWh移动家储系统IRR普遍高于传统户储系统 [63] - 未来展望：移动家储产品能为消费者提供性价比体验，品牌型企业有望依托其切传统户储蛋糕实现规模快速增长 [65] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.34/4.07/5.37亿元（2024 - 2025年原值为2.70/3.28亿元），对应EPS分别为1.87/3.26/4.31元，当前股价对应PE分别为39.6/22.8/17.3倍 [7][67] - 投资建议：维持“买入”评级 [2][67]