报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为9.0港币 [7] 报告的核心观点 - 平安好医生2H24收入27.1亿元，同比增10.7%，优于预期，非IFRS净利润0.7亿元，逊于预期，主因布局业务有前瞻性投入，对应非IFRS净利率2.5%，同比扭亏为盈，建议关注与集团并表后的医险协同深化效应及AI技术对业务的降本增效赋能进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 医疗服务 - 2H24医疗服务收入同增6.7%至11.1亿元，主因加强与集团医险协同和服务场景深化，创新家医理赔模式，丰富家医产品供给，家医人均使用频次同比提升 [2] - 医疗服务毛利率为46.6%，同比+9.6pp，主因板块内业务结构性变化 [2] - 2H24借助AI技术为业务环节赋能，迭代医博通医疗大模型并完成Deepseek的部署和应用，家医/专医/健康管理师客均服务成本分别改善约62/42/55%，期待大模型中长期赋能医疗服务能力 [2] 健康服务 - 2H24健康服务收入同比-0.2%至13.7亿元，主因一次性因素影响使2H23收入为高基数 [3] - 健康服务毛利率为18.9%，同比-9.7pp，主因拓展企康业务，低盈利能力业务比重上升 [3] - 在医疗服务网络上，聚焦“两大枢纽”和“四到网络”建设，截至2H24，合作医院近4,000家，合作药房达23.5万家 [3] F端与B端业务 - 2H24年F端战略业务总收入24.2亿元，同增9.6%，过去12个月LTM付费用户数超3,140万，同减约2.9%，在平安集团2.4亿个人金融用户中的渗透率达约13% [4] - B端战略业务收入14.3亿元，同增32.7%，服务企业数累计达2,049家 [4] - 公司战略重点的企业健管服务2H24收入环比增长近70%，未来伴随客户基数扩大或延续强劲增长 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年非IFRS净利润23.3/22.1%至3.0/3.9亿元，引入2027年预测4.8亿元，主因AI降本及费用端谨慎投入 [5] - 基于DCF的新目标价为9.0港币，对应3.3/3.0倍2025/2026年预测PS，WACC为7.9%，永续增长率为2.0%，均不变 [5] 盈利预测调整 - 调整2025/2026年收入预测-0.7/-0.4%至人民币54/59亿元，引入2027年预测新值64亿元，主因公司处于转型完成后初期，业务开展速度或慢于预期 [12] - 调整2025/2026年非IFRS净利率预测至5.6/6.5%，引入2027年预测新值7.4%，主因AI大模型等赋能降本增效，叠加费用投入谨慎 [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,674|4,808|5,385|5,932|6,417| |+/-%|(24.13)|2.88|12.00|10.15|8.17| |归属母公司净利润(人民币百万)|(322.59)|81.43|246.90|327.67|410.68| |+/-%|(46.90)|(125.24)|203.22|32.71|25.33| |EPS(人民币,最新摊薄)|(0.15)|0.04|0.11|0.15|0.19| |ROE(%)|(2.41)|0.97|6.65|8.19|9.40| |PE(倍)|NA|186.29|62.18|46.85|37.38| |P/B(倍)|1.14|4.23|4.00|3.69|3.36| |EV/EBITDA(倍)|2.32|(473.92)|49.00|25.30|15.47| [7] 基本数据 - 目标价9.00港币，收盘价7.72港币（截至3月13日），市值16,686百万港币，6个月平均日成交额202.65百万港币，52周价格范围5.53 - 18.30港币，BVPS3.21人民币 [8]