报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在智能网联、自动驾驶、算力基建等领域深度合作，推动智能汽车成果赋能具身智能、低空出行等产业 [4] - 自动驾驶产业因特斯拉 FSD 入华、比亚迪智驾平权等加速发展，公司“遨云”方案对标特斯拉 FSD，有望收获订单 [6] - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合，公司网联与智驾能力技术同源底层相通，有望复用到具身智能和低空出行领域 [7] - 车联网业务受政策扶持且有出海逻辑，对标海外公司仍有较大成长空间 [10] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 0.94、2.04、3.03 亿元，对应 EPS 为 0.70、1.52 和 2.26 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 62.23X/28.64X/19.30X [11] 根据相关目录分别进行总结 事件回顾 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在 6 个维度展开合作，包括自动驾驶、云安全、边缘计算、具身智能与低空经济、DeepSeek 应用、行业标准 [4][5] 自动驾驶产业发展 - 2 月比亚迪发布“天神之眼”智驾方案，特斯拉向中国客户 OTA 升级城市道路 Autopilot 自动辅助驾驶，标志“FSD 入华”，智驾快速渗透，加速自动驾驶产业发展 [6] - 公司与英伟达合作推出“遨云”自动驾驶解决方案，对标特斯拉 FSD 系统，前期已与吉利等车企、常州政府以及中国移动等达成合作框架，后续有望在智驾、Robotaxi 等领域收获订单 [6] 技术复用 - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合为聚合型智能产业，高阶自动驾驶汽车与人形机器人、飞行汽车在感知、决策及控制等环节技术同源、底层相通，公司联网技术与智驾能力具备延展性，有望复用到具身智能和低空出行领域 [7] 车联网业务 - 《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024 - 2025 年)》聚焦车联网等融合基础设施重点领域，公司有望受益 [10] - 公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，已在欧洲、北美洲、南美洲、中东、亚太等地区展业，海外业务对标 Jasper 和 Cubic 发展路径，仍有较大上升空间 [10] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|521|590|996|1531| |收入同比（%）|2.3%|13.3%|68.9%|53.7%| |归属母公司净利润（百万元）|64|94|204|303| |净利润同比（%）|109.6%|45.6%|117.3%|48.4%| |毛利率（%）|39.8%|38.3%|40.5%|40.7%| |ROE（%）|13.7%|17.6%|27.6%|29.1%| |每股收益（元）|0.48|0.70|1.52|2.26| |P/E|76.04|62.23|28.64|19.30| |P/B|10.37|10.92|7.91|5.61| |EV/EBITDA|54.11|52.11|24.99|12.97|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2023 - 2026 年流动资产从 614 百万元增长到 2004 百万元，非流动资产从 282 百万元增长到 324 百万元，负债合计从 424 百万元增长到 1355 百万元等 [15] - 利润表：2023 - 2026 年营业收入从 521 百万元增长到 1531 百万元，归属母公司净利润从 64 百万元增长到 303 百万元等 [15] - 现金流量表：2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 8、 - 82、 - 30、115 百万元等 [17]