报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标股价定为14.5美元，基于8倍2025财年预期市盈率（之前为基于8倍2025财年预期市盈率的15.0美元） [1] 报告的核心观点 - 微博2024年第四季度净收入4.57亿美元，固定货币计算同比增长基本持平，非GAAP净利润同比增长40%达1.07亿美元，高于预期9%；2024财年净收入17.5亿美元，固定货币计算同比增长1% [1] - 2025财年整体广告商情绪混合，某些垂直领域如3C产品和电子商务增加广告预算，其他如化妆品、个人护理和游戏保持谨慎，预计微博2025财年固定货币计算总收入同比增长2% [1] - 因收入预期疲软和AI投资，下调2025 - 2026财年预期收益预测3 - 5% [1] - 人工智能方面，大型语言模型提升微博搜索能力和广告投资回报率，2025年2月整合DeepSeek后智能搜索月活用户数增长40%，预计25年第一季度推广给所有用户 [3] - 宣布年度股息政策，计划在2024财年支付2亿美元年度股息，约8%股息收益率 [3] 根据相关目录分别进行总结 广告和营销收入情况 - 2024年第四季度广告和营销收入同比下降3%，固定汇率计算达3.86亿美元 [2] - 汽车和手机行业垂直领域广告收入稳定同比增长，新产品发布营销广告收入2024年第四季度同比两位数增长；游戏行业垂直领域广告收入同比下降，因高基数效应；化妆品、个人护理和奢侈品行业广告收入同比下降，归因于消费情绪疲软 [2] 增值服务（VAS）收入情况 - 2024年第四季度增值服务收入同比增长18%，达到7100万美元，得益于会员和游戏相关收入增长 [2] 用户情况 - 截至2024年12月，月活跃用户（MAUs）同比下降1%，达到5.9亿，但日活跃用户与月活跃用户（DAU/MAU）的比例提高到44.1%（2023年12月为43.0%） [2] 财务年度25E营收预测 - 预计固定货币基础上总营收同比增长2%，得益于3C和电子商务垂直领域广告收入增长，但化妆品和个人护理等领域广告商支出谨慎，游戏垂直领域广告收入存在不确定性 [3] 盈利摘要 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|年度预测：FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|1,760|1,755|1,770|1,826|1,882| |调整后净利润（百万美元）|450.6|478.6|480.6|505.4|528.0| |每股收益（调整后）（美元）|1.88|1.82|1.81|1.91|1.99| |一致预期每股收益（美元）|1.88|1.82|1.79|1.87|1.99| |P/S (x)|1.4|1.4|1.4|1.3|1.3| |市盈率（x）|7.2|8.2|7.1|6.2|5.7| [4] 股票数据 - 市值2,450.4百万美元，平均3个月周转13.4百万美元，52周高/低为11.71/7.13美元，总发行股票数235.2百万 [5] 股权结构 - 新浪占比37.3%，阿里巴巴占比28.9% [6] 股票表现 |时间|绝对|相关| |----|----|----| |1个月|-6.1%|8.7%| |三个月|0.6%|15.8%| |6个月|43.1%|46.3%| [6] 预测修订 |项目|FY25E（当前）|FY26E（当前）|年度预测：FY27E（当前）|FY25E（先前）|FY26E（先前）|年度预测：FY27E（先前）|变化率 (%)（FY25E）|变化率 (%)（FY26E）|变化率 (%)（年度预测：FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,770|1,826|1,882|1,828|1,887|NA|-3.2%|-3.3%|NA| |毛利润|1,398|1,442|1,487|1,454|1,500|NA|-3.8%|-3.9%|NA| |调整后净利润|481|505|528|498|529|NA|-3.6%|-4.5%|NA| |调整后每股收益（人民币）|1.8|1.9|2.0|1.9|2.0|NA|-3.6%|-4.6%|NA| |毛利润|79.0%|79.0%|79.0%|79.5%|79.5%|NA|-0.5 ppt|-0.5 ppt|NA| |调整后的净利率|27.2%|27.7%|28.1%|27.3%|28.0%|NA|-0.1 ppt|-0.4 ppt|NA| [10] CMBIGM预测与市场共识对比 |项目|CMBIGM（FY25E）|CMBIGM（FY26E）|CMBIGM（年度预测：FY27E）|共识（FY25E）|共识（FY26E）|共识（年度预测：FY27E）|差异百分比 (%)（FY25E）|差异百分比 (%)（FY26E）|差异百分比 (%)（年度预测：FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,770|1,826|1,882|1,798|1,855|NA|-1.6%|-1.6%|NA| |毛利润|1,398|1,442|1,487|1,420|1,465|NA|-1.6%|-1.6%|NA| |调整后净利润|481|505|528|474|495|NA|1.4%|2.0%|NA| |调整后每股收益（人民币）|1.8|1.9|2.0|1.8|1.9|NA|1.4%|2.0%|NA| |毛利润|79.0%|79.0%|79.0%|79.0%|79.0%|NA|0.0 ppt|0.0 ppt|NA| |调整后的净利率|27.2%|27.7%|28.1%|26.4%|26.7%|NA|0.8 ppt|1.0 ppt|NA| [11] 季度财务报表 |项目|2023年第一季度|2023年第二季度|2023年第三季度|2023年第四季度|2024年第1季度|2024年第二季度|2024年第3季度|2024年第四季度|常项|差异百分比| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |广告收入|355|386|389|404|339|375|399|386| | | |同比百分比|-16.8%|0.0%|-1.0%|3.4%|-4.6%|-2.7%|2.4%|-4.4%| | | |VAS收入|58|55|53|60|57|63|66|71| | | |同比百分比|1.7%|-15.5%|-12.1%|4.3%|-3.3%|14.7%|24.6%|18.4%| | | |总收入|414|440|442|464|395|438|464|457|453|0.9%| |同比百分比|-14.6%|-2.2%|-2.5%|3.5%|-4.4%|-0.5%|5.1%|-1.5%| | | |GPM|79.3%|78.6%|78.7%|78.4%|78.0%|79.5%|80.1%|78.0%| | | |S&M %|25.7%|23.9%|24.8%|30.1%|26.2%|26.1%|26.5%|30.6%| | | |研发百分比|21.9%|21.1%|18.7%|14.5%|20.4%|16.4%|17.3%|16.6%| | | |非GAAP净利润率|26.9%|28.7%|30.9%|16.5%|27.0%|28.8%|30.0%|23.3%| | | |非GAAP净利润|111|126|137|76|107|126|139|107|98|8.6%| [12] 同侪估值比较 |公司|股票代码|价格（LC）|每股收益增长率（同比增长%）（2025E）|每股收益增长率（同比增长%）（2026E）|市盈率（PE）（2025E）|市盈率（PE）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |聚焦媒体|002027 CH|6.8|9|8|17|16| |百度|百度美国|92.4|3|7|9|8| |Meta|META 美国|619.6|10|15|24|21| |谷歌|谷歌 美国|169.0|11|15|18|16| |平均| | | | |17|15| [13] 财务概要 损益表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,836|1,760|1,755|1,770|1,826|1,882| |销售成本|(401)|(374)|(370)|(372)|(383)|(395)| |毛利润|1,436|1,386|1,385|1,398|1,442|1,487| |运营费用|(945)|(913)|(891)|(924)|(932)|(939)| |销售费用|(477)|(461)|(481)|(481)|(487)|(492)| |管理费用|(53)|(118)|(101)|(106)|(107)|(108)| |研究与开发费用|(415)|(334)|(309)|(336)|(338)|(339)| |运营利润|491|473|494|474|511|548| |其他收益/(亏损)|(313)|19|(75)|0|0|0| |利息收入|(39)|11|1|(10)|17|27| |税前利润|138|503|421|465|528|575| |个人所得税|(30)|(145)|(111)|(104)|(118)|(128)| |税后利润|108|357|310|361|410|446| |少数股东权益|12|15|9|11|12|13| |净利润|96|343|301|350|398|433| |调整后净利润|540|451|479|481|505|528| [14] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,552|4,513|3,492|4,623|5,134|5,892| |现金及现金等价物|2,691|2,585|1,891|2,961|3,391|4,061| |应收账款|502|441|340|343|353|364| |提前还款|392|360|349|352|363|374| |其他流动资产|968|1,127|913|968|1,027|1,093| |非流动资产|2,577|2,768|3,013|2,234|2,181|2,137| |固定资产|250|221|215|212|210|203| |对合资企业和关联企业的投资|994|1,320|1,389|687|638|601| |商誉|245|301|272|245|245|245| |其他非流动资产|1,089|926|1,136|1,089|1,089|1,089| |总资产|7,129|7,280|6,504|6,857|7,316|8,029| |当前负债|1,220|1,797|968|952|957|962| |应付账款|161|161|158|160|165|170| |应纳税额|55|95|85|85|85|85| |其他流动负债|80|875|73|73|76|78| |累计费用|924|667|652|634|632|629| |非流动负债|2,519|1,965|1,957|1,986|2,055|2,344| |长期借款|2,519|1,965|1,957|1,986|2,055|2,344| |总负债|3,739|3,763|2,926|2,939|3,012|3,306| |股本|1,330|1,055|839|839|839|839| |留存收益|2,001|2,343|2,644|2,994|3,392|3,825| |总股东权益|3,330|3,399|3,483|3,833|4,2