香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明，並明確表示概不會就本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何 責任。 Weibo Corporation 微博股份有限公司 （於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限責任公司） （股份代號：9898） 2025年度報告 我們欣然發佈我們截至2025年12月31日止財政年度的年報，當中載有我們於本報告期間的經審 計全年業績。本文件乃根據《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》第13.46(2)條作為我們的 年度報告提供予我們的股東。本文件在香港聯交所網站( http://www.hkexnews.hk )及我們的網站 ( http://ir.weibo.com )可供查閱。 摘錄內容： | A節：表格20-F的摘錄部分 | 2 | | --- | --- | | －表格20-F的摘錄章節 | 3 | | －附件12.1 | 197 | | －附件12.2 | 198 | | －附件13.1 | 199 | | －附件13.2 | 200 | | －附件15.1 | 201 | ...

公司结构与VIE安排 - 公司是开曼群岛控股公司，在中国没有可变利益实体的股权权益[27] - 公司通过一系列合同协议控制可变利益实体的运营，而非直接持股[32] - 公司业务依赖于与可变利益实体及其股东的合同安排，这些安排可能不如直接所有权有效[33] - 公司通过协议控制境内运营实体（VIE），包括微梦及其子公司，这些VIE持有互联网内容许可证等关键资产，但公司（开曼控股公司）对VIE无直接股权[201] - 可变利益实体的合同安排受中国法律管辖，争议需在中国通过仲裁解决[33] - 公司依赖与VIE及其股东的协议控制境内业务，但该等协议的执行效果可能不如直接持股，且争议需通过中国仲裁解决，存在法律不确定性[204][205] - 可变利益实体北京微梦创科网络技术有限公司的股东包括四名员工，分别持股29.70%、29.70%、19.80%和19.80%[31] - 可变利益实体北京微梦创科投资管理有限公司的股东为两名员工，各持股50%[31] - 第三方少数股东持有微梦1%的股权，其余VIE股东为公司或新浪的中国籍员工[207] - 2020年4月，第三方公司网投同达（北京）科技有限公司向微梦投资人民币1070万元，获得其增资后1%的注册资本，该第三方并非现有VIE协议方，公司无法像协议约定那样购买或质押这1%股权[206] 财务数据：收入和利润 - 2025年合并总收入为17.57216亿美元，2024年为17.54677亿美元，2023年为17.59836亿美元[56][57] - 2025年归属于微博股东的净利润为4.4902亿美元，2024年为3.00801亿美元，2023年为3.42598亿美元[56][57] - 2025年VIE及其子公司来自第三方的收入为15.09928亿美元[56] - 可变利益实体贡献的营收在2023年、2024年和2025年分别占总营收的87.0%、86.2%和85.9%[27] 财务数据：成本和费用 - 2025年所得税费用为1.44521亿美元，2024年为1.1055亿美元，2023年为1.45287亿美元[56][57] - 2023、2024、2025年股权激励费用分别为1.011亿美元、6970万美元、4210万美元[140] 财务数据：现金流 - 2025年合并经营活动现金流量净额为5.19479亿美元，较2024年的6.39898亿美元下降18.8%[61][62] - 2025年合并投资活动现金流量净额为6661.7万美元，而2024年为净流出2.469亿美元[61][62] - 2025年合并融资活动现金流量净额为净流出2.27293亿美元，较2024年净流出10.29439亿美元有所收窄[61][62] 财务数据：资产与负债变化 - 截至2025年12月31日，公司合并总资产为70.91亿美元，较2024年的65.04亿美元增长9.0%[58][59] - 2025年末现金及现金等价物为22.99亿美元，较2024年的18.91亿美元增长21.6%[58][59] - 2025年末长期投资为16.63亿美元，较2024年的13.89亿美元增长19.7%[58][59] - 2025年末应收账款为4.00亿美元，较2024年的3.40亿美元增长17.8%[58][59] - 2025年末总负债为30.84亿美元，较2024年的29.26亿美元增长5.4%[58][59] - 2025年末股东权益为39.75亿美元，较2024年的35.34亿美元增长12.5%[58][59] - 2025年末商誉为1.69亿美元，较2024年的1.62亿美元增长4.3%[58][59] - 2023年至2025年，公司合并总资产从72.80亿美元下降至70.91亿美元[60][58] - 2023年至2025年，现金及现金等价物从25.85亿美元下降至22.99亿美元[60][58] - 2025年末短期投资为1.06亿美元，较2023年的6.41亿美元大幅下降83.5%[60][58] 业务运营与用户数据 - 截至2025年12月，公司月活跃用户数为5.67亿，日活跃用户数为2.52亿[75] - 公司每日活跃用户和每月活跃用户数据均基于内部数据计算，未经独立核实[16][18] - 平台日活和月活用户数可能包含虚假或垃圾账户，但无法估算其具体数量或百分比[129] - 公司绝大部分收入来自在线广告和营销服务，若无法通过该服务产生可持续收入及利润，运营将受重大不利影响[71] - 广告与营销服务收入占总收入比例在2023、2024、2025年分别为87%、85%、85%[87] - 公司收入增长已出现放缓甚至下降，未来可能进一步下滑，用户基数也出现轻微下降[86] 业务风险与挑战 - 若无法增长活跃用户基数或用户参与度下降，公司的业务、财务状况及运营业绩将受重大不利影响[71][75] - 若用户及平台合作伙伴停止贡献内容或其贡献内容价值下降，可能导致用户流量和参与度下降[71][77] - 公司依赖与渠道合作伙伴（主要是手机厂商和应用商店）的推广计划来驱动平台流量，若该计划效果减弱，流量可能下降[71] - 公司依赖与手机制造商和应用市场的预装合作获取新用户，但面临合作成本上升、服务中断及中国新手机出货量持续放缓的风险[80] - 若平台无法维持与版权内容提供商和多频道网络（MCN）的合作并激励其分享内容，内容竞争力和用户参与度将受重大不利影响[105] - 若无法有效管理垃圾信息（Spam），将损害平台声誉、降低用户参与度并增加运营成本[114] - 公司增长战略执行可能使支出增速超过收入增速，若组织效率不足将损害业务、运营结果和财务状况[111] - 广告屏蔽技术可能阻碍流量增长并限制变现能力，大部分收入依赖广告展示[138] 市场竞争 - 公司面临来自腾讯、字节跳动等主要中国互联网公司在用户流量、用户参与度、内容和人才方面的激烈竞争[82] - 公司社交电商解决方案与电商公司及在线垂直领域存在竞争，游戏业务与线上线下游戏争夺玩家时间和金钱[83] - 公司为争夺广告和营销预算，需与腾讯、字节跳动、快手、百度、小红书、Bilibili、爱奇艺等众多在线及移动服务商竞争[94] - 公司认为有效竞争广告支出的能力取决于用户基数规模、构成及活跃度等众多内外部因素[96] 广告业务与监管 - 在线广告测量市场在中国快速发展，但若测量结果无法令客户满意，可能影响客户在平台上的广告支出[89] - 根据2023年5月1日生效的《互联网广告管理办法》，违规广告可能导致罚款、没收违法所得、停业整顿、吊销执照等处罚[92] - 在2023、2024及2025年，协议控制的中国境内实体（VIEs）未因平台广告受到处罚，但不能保证未来不受处罚[93] - 中国广告业存在季节性，第一季度因春节长假广告支出通常最低，且经济不确定性可能使客户削减预算，影响季度业绩[113] - 公司季度业绩受多种不可控因素影响，包括用户增长、广告客户支出波动（受季节性、重大事件等影响）及吸引和保留广告客户的能力[112] - 公司广告收入可能因宏观经济恶化导致广告客户预算削减而受到影响[177] 法律与监管风险 - 公司结构面临风险，若中国监管机构认定可变利益实体结构不合规，可能导致重大不利变化[33] - 公司面临可变利益实体结构相关的风险，若相关合约安排被认定不合规，可能受处罚或被迫放弃相关业务权益[70] - 中国法律对互联网等领域的外资持股存在限制，例如互联网内容提供商的外资持股比例不得超过50%，公司通过VIE结构以遵守该规定[201] - 若中国法律认定VIE协议违反外商投资规定，公司可能面临罚款、吊销执照、业务中断等处罚，并对ADS及A类普通股价值产生重大不利影响[201][203] - 中国《外商投资法》及其实施条例存在解释与执行的不确定性，可能影响公司现有VIE结构的存续、公司治理及业务运营[199][200][203] - 《中华人民共和国公司法》修订要求股东在公司成立后5年内缴足注册资本，并加重董事、监事及管理人员的个人责任，合规不确定性可能影响公司结构及运营[118] - 互联网内容监管可能导致公司被吊销许可证、关闭网站或处以罚款[212] - 用户生成内容监控因多媒体内容（如照片、视频、直播、长文）而变得复杂且具有挑战性[214] - 公司已移除平台上的“明星势力榜”功能以响应2021年8月的粉丝圈乱象整治通知[215] - 2025年“清朗”行动重点整治恶意煽动负面情绪及营销号、网络水军、MCN机构违规行为[216] - 网络诽谤等犯罪行为情节严重者可面临最高五年有期徒刑[216] - 公司已针对金融博客监管要求，整改了包括关键意见领袖在内的营利性博主[215] 数据安全与隐私 - 《促进和规范跨境数据流动规定》要求，非关键信息基础设施运营者的数据处理器，自当年1月1日起累计向境外提供超过100万人的个人信息或超过1万人的敏感个人信息，需通过安全评估[35] - 数据出境新规触发安全评估的门槛包括：非关键信息基础设施运营者累计向境外提供超过100万人个人信息或1万人敏感个人信息[122] - 根据《网络数据安全管理条例》，处理超过1000万个人信息的网络数据处理者需履行重要数据同等义务，包括指定数据安全负责人、定期风险评估等[121] - 为应对新规，处理超过1000万个人信息的平台需指定并公开个人信息保护负责人，建立专门隐私管理职能[121] - 新《个人信息保护大型平台规定》草案要求注册用户超5000万或月活用户超1000万的大型平台履行强化个人信息治理义务[121] - 公司2023年9月完成了北京通信管理局的网络安全和数据安全现场检查并提交合规报告[123] - 公司2025年在香港、欧盟及类似禁令司法管辖区的收入占比低于2%[122] 投资与并购活动 - 公司全资子公司于2023年3月1日以约21.6亿元人民币现金收购了ShowWorld HongKong Limited，交易完成后公司共持有印纪传媒480,342,364股，约占其总发行股本的26.57%[141] - 截至2025年12月31日，公司长期投资中包括对私营公司的11.201亿美元投资[144] - 2023至2025财年，公司长期投资分别确认了2,570万美元、3,870万美元和600万美元的减值损失[143] - 2025年，因公允价值变动，公司长期投资确认了2,130万美元的净收益[145] - 截至2025年12月31日，公司的投资证券占其总资产（不包括美国政府证券和现金项目）价值的比例低于40%[146] - 截至2025年12月31日，商誉及无形资产总额为2.656亿美元[137] - 2023、2024、2025年未对商誉及无形资产计提减值准备[136] 债务与融资 - 截至2025年12月31日，公司2030年到期的3.375%优先票据未偿还本金为7.5亿美元，2030年到期的1.375%可转换优先票据未偿还本金为3.3亿美元[148] - 公司于2022年8月签署了总额12亿美元的五年期定期和循环贷款协议，包括9亿美元的五年期一次性偿还定期贷款和3亿美元的五年期循环贷款[149] - 截至2025年12月31日，公司已全额提取了9亿美元的一次性偿还定期贷款，并在2025年第三季度偿还了循环贷款项下的500万美元借款后取消了该循环贷款[149] - 公司2027年贷款协议包含财务契约，涉及合并净负债与合并EBITDA的比率以及合并EBITDA与合并利息支出的比率，截至2025年12月31日，公司符合这些契约要求[155] - 如果公司未能遵守2027年贷款协议中的契约，且未能获得豁免，贷款可能被宣布立即到期应付，从而对业务和流动性造成重大不利影响[155] - 公司2030年可转换票据条款规定，若发生控制权变更等“根本性变化”，持有人有权要求公司回购票据[191] - 若发生控制权变更，公司其他合同中的控制权变更条款可能被触发，导致合同终止或加速还款，若现金不足且无法获得第三方融资，将对业务产生重大不利影响[192] 股息与股东回报 - 2025年向股东支付的股息总额为2.006亿美元，2024年为1.994亿美元，2023年为2.001亿美元[52] - 2025年董事会批准每股普通股（或ADS）年度现金股息0.61美元[52] - 2024年董事会批准每股普通股（或ADS）特别现金股息0.82美元[52] - 2023年董事会批准每股普通股（或ADS）特别现金股息0.85美元[52] - 在假设的最大税负情景下，税前收益分配给股东后的净额约为税前收益的67.5%[52] - 若VIE留存现金需进行不可抵扣的转移，税后收入可能降至税前收入的约50.6%[53] 关联方交易与关系 - 阿里巴巴是公司的重要战略合作伙伴、主要股东和重要客户，若合作中断且无同等收入替代，运营和增长将受重大不利影响[104] - 新浪持有公司超过50%投票权，公司是纳斯达克定义的“受控公司”，可豁免部分公司治理要求，包括董事提名无需仅由独立董事进行，以及无需设立完全由独立董事组成的公司治理与提名委员会[193][194][195] - 公司与新浪存在潜在利益冲突，包括需就社交媒体业务相关诉讼等事项向新浪提供赔偿安排，以及双方互不竞争核心业务的协议[197][198] - 公司与新浪的非竞争协议限制了公司业务多元化能力，协议有效期至少至2029年[186] - 新浪于2025年1月签订一项融资协议，可获得最高1.5亿美元贷款，该协议于2028年3月13日到期[188] - 新浪于2025年3月13日质押其持有的微博半数B类普通股，占当时总发行股的17.9%及投票权的31.3%[189] - 若新浪违约导致其B类普通股质押被强制执行，公司将不再为新浪控股，B类股将转为无加权投票权的A类股，若任何非许可持有人获得公司超过50%投票权，可能触发重大变更并导致2030年可转债持有人要求回购[192] 知识产权与诉讼风险 - 公司产品和服务大量使用开源软件，未来将继续使用并贡献代码，可能面临知识产权诉讼、被迫开源专有代码或停止相关服务等风险[156] - 公司依赖专利、版权、商标和商业秘密保护知识产权，但监控成本高昂，可能需通过诉讼维权，导致大量成本与资源分散[157] - 互联网和技术行业诉讼频繁，公司及其中国子公司、VIE等面临国内外知识产权侵权索赔的风险增加[158] - 用户上传内容或第三方应用可能引发版权侵权索赔，若索赔成功，公司可能需支付巨额赔偿、移除内容或签订许可协议[159] - 公司预计未来会涉及常规法律诉讼，可能无法胜诉或需达成不利和解，从而对运营和财务状况产生负面影响[160] - 公司平台上的游戏和应用（尤其是第三方开发）可能侵权，导致公司面临版权、商标侵权、诽谤等索赔责任[161] - 知识产权诉讼辩护成本高昂，会给管理层和员工带来沉重负担，即使不承担法律责任也可能损害公司声誉[162] 基础设施与运营依赖 - 公司业务依赖中国互联网基础设施和国有电信运营商，若无法满足增长需求，可能阻碍流量增长和产品采用，影响股价[164] - 公司租赁数据中心设施，依赖第三方供应商及控股股东新浪提供基础设施，无法保证能及时或以优惠条件扩展以满足用户需求[167] - 公司面临网络攻击风险，包括用户账户被黑客入侵及流量被劫持至其他网站[126] 金融相关业务 - 微博钱包作为金融产品平台，提供由持牌第三方合作伙伴提供的服务（如小额贷款、保险、基金），据中国律师意见，此模式符合现行法规[171][172] - 公司因监管要求于2021年停止了与商业银行的互联网存款合作并下架相关服务[173] 其他运营风险 - 公司业务可能受到中国或全球经济严重或长期低迷的实质性不利影响[177] - 公司业务可能因自然灾难或健康疫情（如COVID-19）而受到严重干扰[178] - 公司运营仅拥有有限的商业责任或业务中断保险覆盖[176] - 员工不当行为可能导致法律风险及声誉损害，公司已加强行为准则及反贿赂政策[134] - 公司印章若被盗用或管理不善，可能对公司治理造成严重不利影响[210] - 公司与非关联方的业务剥离交易可能涉及持续财务责任，如担保或赔偿[180] - 公司已完成与2030年到期、利率为1.375%的可转换优先票据发行相关的中国证监会备案[35] - 公司被美国证券交易委员会根据《外国公司问责法案》初步认定为被识别发行人，但在提交截至2022年、2023年及2024年12月31日财年的20-F表格年报后，未被继续认定为被识别发行人[41] 内部资金流动与税务 - 2023年、2024年及2025年，可变利益实体向相关外商独资企业支付的服务费总额分别为7.578亿美元、7.690亿美元及7.064亿美元[50] - 2023年、2024年及2025年，外商独资企业分别向微博香港有限公司提供了4.066亿美元、4.471亿美元及1610万美元的贷款[49] -

魏萌 分析员 SAC 执证编号：S0080524070011 SFC CE Ref：BVB685 meng.wei@cicc.com.cn 线上平台4Q25回顾及展望：如何 客观看待AI投入？ 白洋 分析员 SAC 执证编号：S0080520110002 SFC CE Ref：BGN055 yang3.bai@cicc.com.cn 肖俨衍 分析员 SAC 执证编号：S0080521010001 SFC CE Ref：BIL686 yanyan.xiao@cicc.com.cn ✓ 4Q25，恒科指数整体表现疲弱，多重负面叙事持续压制市场：美股AI泡沫担忧外溢、地缘政治扰动、风险偏好收缩，板块估值已降至历史25分位以下。同 时，各家公司普遍加大了对AI或新业务的投入，给26年的业绩预期带来了额外压力。我们认为应该客观看待AI投入，从过度悲观估值体系中寻找投资机会。 ✓ 理由：4Q25多数公司符合或略超市场预期，但盈利展望多数下调。下调原因分为两类。第一类是AI投入加大拖累利润释放节奏：腾讯明确表示2026年AI算 力投入至少翻倍，并相应减少股份回购；快手因可灵AI持续投入，2026年资本开支预计达260亿元， ...

股东大会信息 - 2026年5月27日下午二时三十分（香港时间）在香港中环金融街8号国际金融中心二期举行[4][8][11] - 4月27日营业结束时普通股登记持有人有权参会投票[5] - 代表委任表格5月5日前后寄出，大会48小时前交回有效[6][7] 投票及股份信息 - A类股每股一票，B类股每股三票[5] - 法定人数为持不少于10%投票权股东[5] - 普通股每股面值0.00025美元[4][8][11] 董事重选 - 重选曹国伟、王高飞、卢伯卿为公司董事[8][11] - 任期至根据公司组织章程大纲及细则退任为止[11]

股东大会 - 年度股东大会将于2026年5月27日下午二时三十分在香港中环金融街8号国际金融中心二期5809 - 5810室召开[3][6] - 股份登记日期为2026年4月27日营业结束（香港时间），美国存托股登记日期为2026年4月27日营业结束（纽约时间）[8] - 中央证券须于召开年度股东大会48小时前收到代表委任表格，JPMorgan Chase Bank, N.A.须于2026年5月19日上午九时正（东部时间）前收到投票指示[12] 董事相关 - 建议重选曹国伟先生、王高飞先生、卢伯卿先生为公司董事，任期至根据公司章程大纲及细则退任为止[4][9] - 曹国伟自公司成立以来担任董事长，自2012年8月至2021年3月任新浪董事长，自2021年3月起任新浪董事，自2006年5月起任新浪首席执行官[16] - 王高飞自2014年2月起担任公司首席执行官，自2020年8月起担任公司董事[17] - 卢伯卿自2020年8月起担任公司独立董事[18] 其他信息 - 股份面值为每股0.00025美元[8]

股东大会登记 - 合资格出席股东大会并投票的股份持有人登记日期为2026年4月27日（香港时间）[3] - 有权就A类普通股投票下达指示的美国存托股持有人登记日期为2026年4月27日（纽约时间）[4] 股份相关 - A类和B类普通股每股面值均为0.00025美元[3] - 若美国存托股持有人于2026年4月27日（纽约时间）注销转A类普通股，不能就已注销股投票作指示[4] 其他 - 公告日期为2026年4月13日，董事会包括曹国伟等董事[6]

苹果公司 (Apple) - 国行Apple Watch推送WatchOS 36.4更新，上线“运动补卡”国行特供功能 [2] - “运动补卡”功能允许用户补录因手表没电、忘戴或识别失灵而丢失的运动数据 [2] - 为确保数据真实性，补卡申请需通过3位运动好友的实名确认才能生效 [2] 美团 - 美团App上线“命理外卖盲盒”新点餐功能，旨在解决用户“今天吃什么”的决策焦虑 [3][4] - 功能核心是引入周易算法，打造“餐饮决策玄学引擎”，综合用户生辰八字、实时定位、天气、星象、手机电量等上百种因素生成“今日命定之餐” [4] - 该功能已在北京、上海、成都、杭州四座城市开放体验 [4] 滴滴出行 - 滴滴正式推出“代喝”业务，瞄准年轻人的酒桌困境 [5] - 代喝员根据酒量、话术、临场应变能力分为普通和高级两档，指定山东代喝员需额外加价100元 [5] - 服务按量计费：啤酒30元/100ml，白酒70元/100ml，混酒100元/100ml，并提供888元/人的“包宿套餐”（不限杯数、酒种、演技难度）[5] - 服务已在北上广深杭上线，未来计划推出“代哭”、“代尬聊”、“代跟前任敬酒”等增值服务 [5] 大疆创新 (DJI) - 大疆内部正秘密筹备一款革命性拍摄产品，代号DJI SatCam 1，即“卫星相机” [7][8] - 产品是一套可供个人用户拥有、控制并用以拍摄的微型卫星系统，基础套件包含一枚卫星、一个基站、一个遥控器及一次标准发射服务 [8] - 用户可将卫星发射至近地轨道，通过地面基站连接，以卫星“上帝视角”实时搜索、锁定并追踪自己，进行8K视频录制与1亿像素照片拍摄 [8] 微博 - 微博官方将每年4月1日定为“升堂日”，限时开启“一键升堂”功能，用于审理平台上的不公正对待、人身攻击等事件 [9] - “一键升堂”支持用户提交证据链发起诉讼，系统自动生成虚拟公堂，双方在线辩论；热门案件由百万网友组成的“全民陪审团”实时投票定责 [9] - 败诉者将被处以禁言或封号等惩戒，辩论期间平台同步上线“击鼓鸣冤”热搜位，当日所有升堂案件按热度自动排序 [9] 腾讯 (微信) - 微信即将推出首款自研手机硬件WeStorage，定位“大存储移动聊天”，存储容量16TB起步，最高可达256TB [10] - 该手机仅支持安装微信应用，但允许多个微信同时登录，最高支持16个，并支持将历史聊天记录分类存档 [10] - 硬件内置微型核聚变电池，宣称只要用户还在发消息就永不关机；若检测到用户连续24小时未产生聊天记录，手机或随机向好友发起“拍一拍”聊天 [10] 人工智能 (AI) 行业 - 在Meta和OpenAI内部，工程师在Token消耗量上“展开竞争”，有人一周消耗2100亿个Token（等于33个维基百科的文本量），有人每月AI账单高达15万美元 [12] - 人们对Token的消耗呈现出成瘾性，有用户表示“没有Token用了，我感觉全身好像有蚂蚁在爬” [12] - 一家名为Tokenics Anonymous (TA) 的机构在硅谷成立，宣称是全球首家专注于“AI依赖症”的线下戒断中心 [12] - TA中心引入“12步戒断法”，并搭配一款名为Token Blocker的物理阻断硬件，通过为API请求注入延迟、弹窗显示账单、生成前需填申请表等方式进行治疗 [12] 宇树科技 (Unitree Robotics) - 宇树科技推出首款面向消费级的全身协同穿戴式机器人，是一套集成了高精度传感器、微型伺服电机与实时AI姿态控制算法的“动作大师”系统 [13] - 基于公司在武术、舞蹈等方面的优势，产品配备太极、咏春、Popping、芭蕾、广场舞等多种数据包，让零基础用户穿上后也能复现高难度动作 [13] 谷歌 (Google) - 谷歌发布颠覆性可穿戴设备Project Polaris智能美甲，厚度仅有2毫米，融合柔性电子、微型传感器与光子显色技术 [14] - 设备核心亮点是“情绪可视化”功能，可根据内置生物传感器捕获皮肤电活动、心率变异性等数据，实时解读用户情绪并变换颜色图案 [14] - 同时，设备能通过指甲盖下的微血管，以医疗级精度持续监测心率、血氧等健康指标 [14] 小红书 - 小红书上线“小金薯”金标认证系统，这是一项面向高净值用户的官方身份认证，需提交个人资产证明 [16] - 审核通过后，用户昵称旁将出现金色“小金薯”图标，并显示“该用户已通过资产核验，综合等级A8+” [16] - 未认证用户在评论区发布相关内容（如晒表、晒车）时，其他用户可点击“送TA金薯认证”按钮；当评论累计获得1000个点赞后，平台将自动向该用户发起认证流程 [16] - 如未通过认证，评论下方将出现“本用户资产真实性存疑，内容请谨慎参考”的提示 [16] 携程旅行网 - 携程上线“旅行搭子背调”服务，旨在出行前帮助用户对旅伴进行全方位了解 [17] - 购买服务后，携程将对潜在旅伴发起背景调查，生成一份《旅行搭子调查报告》 [18] - 报告维度包括：消费水平（酒店均价、机票偏好、餐饮消费占比）、旅行偏好（特种兵、厌恶排队、喜爱网红景点）、雷点预警（概率打呼、不勤换袜子、拍照技术差）等 [21] - 服务提供“基础背调包”与“深度尽调包”两档，所有数据调取均需获得被调查者多次明确授权，报告仅对发起方可见 [18]

公司近期表现与财报 - 微博公司作为中国社交媒体平台 近期表现不佳[1] - 尽管在此期间发布了最新的财报 但公司2025财年第四季度财报未达预期[1] 文章作者背景说明 - 文章作者持有微博公司的多头头寸 包括股票所有权、期权或其他衍生品[2] - 文章表达作者个人观点 作者未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的报酬[2] - 作者与文中提及的任何公司均无业务关系[2] 发布平台免责声明 - 发布平台Seeking Alpha声明 过往表现并不保证未来结果[3] - 平台不就任何投资是否适合特定投资者提供推荐或建议[3] - 平台并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行[3] - 平台分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者[3]

研究服务定位 - 该研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者 其核心是寻找价格与内在价值之间存在巨大鸿沟的标的 [1] - 投资理念侧重于两类机会：深度价值资产负债表交易（即以折价购买资产）和宽广护城河股票（即以折价购买优秀公司的盈利潜力）[1] - 深度价值具体包括净现金股票、净流动资产股票、低市净率股票和分部加总估值折价股 [1] - 宽广护城河股票具体包括“神奇公式”股票、高质量企业、隐形冠军和具有宽广护城河的复利型企业 [1] 分析师背景 - 分析师“The Value Pendulum”是亚洲股市专家 拥有超过十年的买方和卖方经验 [1] - 该分析师是投资团体“Asia Value & Moat Stocks”的作者 专门为寻求亚洲（尤其是香港市场）投资机会的价值投资者提供投资思路 [1] - 其工作内容是寻找深度价值资产负债表交易和宽广护城河股票 并在其投资团体内提供每月更新的观察名单 [1]

报告行业投资评级 * 本报告未明确给出对互联网平台热搜行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 网络热搜已成为用户发现实时热点的最主要途径，是数字时代公众注意力的集中体现和舆论风向标 [10][21] * 热搜榜单的形成是用户行为、平台算法与干预策略三方共同构建的动态结果，其发展已进入生态成熟、强调多元价值与精细化运营的新阶段 [13][18] * 微博、抖音、今日头条三大平台凭借不同的产品形态与用户生态，构成了中国用户信息获取、娱乐消费和观点表达的核心生态，并呈现出差异化定位 [38] * 热搜内容需符合新闻价值要素、具备社会公信力并能激发公众情绪共鸣，其背后是一个由普通用户、意见领袖、媒体、政府及平台共同构成的复杂传播者生态体系 [84][104] * 热搜的社会影响力深远，能够凝聚社会共识、设置公共议程、推动行业规范，并成为文化生产与产业创新的催化剂 [59][63][70][77][80] 根据相关目录分别进行总结 01 网络媒体热搜榜单发展史 * 热搜是互联网资讯获取生态系统（平台信息流、算法推荐、关注流、主动搜索）的产物，兼具公众自发关注与平台算法引导的双重属性 [10] * 热搜发展历程分为四个阶段：2010-2013年的诞生期、2014-2017年的发展期、2018-2019年的调整期以及2020年至今的进阶期 [13][15] * 技术能力支撑、用户需求刺激和市场竞争需要是驱动热搜发展的三大因素，当前阶段趋势是算法透明化与精细化运营 [15] * 监管逻辑已升级为主动预防和系统治理，2025年网信办要求对主榜单内容配比进行优化，显示出整治行动常态化 [13][15] 02 用户获取热点内容的需求分析 * **使用习惯**：热搜是用户发现热点的最主要途径，77.6%的用户通过热搜等榜单获取实时热点 [21][22]。用户对热搜依赖度高，91.1%的用户每天查看，平均每天看热搜时长为1.2小时，45.2%的用户每天查看超过3次 [24][25] * **需求目的**：用户使用热搜的主要目的是掌握时下动态（67.6%）、快速筛选话题节约时间（55.5%）、寻找共鸣（55.1%）、了解他人关心内容（53.4%）及参与讨论体现个人价值（51.2%） [22] * **内容要求**：用户对热搜内容的核心要求包括时效性（70.3%）、真实性（67.1%）、持续性（42.2%）、开放的讨论氛围（41.9%）以及涵盖垂直兴趣内容（39.3%） [27] * **平台偏好**：微博仍是用户获取热搜内容的首选平台，42.1%的用户在听说资讯上热搜后会首先前往微博查看 [30][35]。微博、抖音和今日头条是用户日常访问率最高的三大热搜平台 [31] 03 重点热搜产品和热搜数据分析 * **平台对比**：微博、抖音、今日头条三大平台在用户画像、内容特征和热搜属性上差异显著，共同构成核心信息生态 [38] * **微博**：月独立设备数6.6亿，用户年轻化、高线级城市和女性主导，定义“公共性”，是舆论广场和公共议事厅，热搜内容文娱、垂直、社会类分布相对均衡（分别占36.3%、31.3%、32.4%） [38][40][41] * **抖音**：月独立设备数10.2亿，用户性别均衡、下沉城市用户多，定义“流行性”，是娱乐向视觉传播引擎，热搜内容文娱类占比最高（45.5%） [38][43][44] * **今日头条**：月独立设备数3.4亿，用户以25-40岁高线级城市男性为主，定义“资讯导向性”，是个性化深度资讯枢纽，热搜内容社会类占比过半（53.5%） [38][46][47] * **站外生态**：热搜产品通过嵌入移动应用、移动设备负一屏/桌面组件及车联网系统，构建了覆盖多场景的站外访问矩阵，实现“无处不在”的热点信息触达 [48][50] 04 典型热搜案例分析 * **整体概况**：2025年微博、抖音和今日头条每月总热搜数量约为5万条左右，高位热搜主要涵盖国内外时政、垂直圈层、重大节庆情怀、文娱作品、社会民生、明星/名人联动、公众人物事件等七大类方向 [56][58] * **案例特点**： * **国内外时政类（如高市早苗言论）**：由央媒主导，具备极高新闻价值，能快速凝聚社会共识，是数字时代舆论斗争的前沿阵地，事件阅读量超200亿 [59][60] * **社会民生感知类（如315晚会）**：触及公众切身利益，能有效放大社会监督，推动监管介入与行业规范，具备新闻价值与社会责任 [63][64] * **明星/名人联动类（如演员王星失联）**：借助名人效应放大声量，事件具备高“附着力”，能实现高效社会动员并产生显著的社会预防与教育意义 [66][67] * **重大节庆情怀类（如九三阅兵）**：具备极高新闻价值与仪式属性，能强化国家认同、达成社会情感共识并构建数字化集体记忆，事件阅读量达250亿 [70][72] * **公众人物事件类（如罗永浩吐槽西贝）**：以个人冲突为起点，触及广泛公共议题（如预制菜），能深化公共讨论并形成自下而上的舆论监督 [74][75] * **垂直领域破圈类（如苏超）**：将平民叙事与热梗文化结合，通过情绪满足实现从局部到广泛的社会影响，能重构社会认同并挖掘产业经济价值，总阅读量35亿+ [77][78] * **文娱作品口碑类（如《哪吒2》）**：通过口碑传播与社交裂变，实现情绪与文化深度融合，能提升产业认知、激活跨界创新（如文旅、IP周边），总阅读量50亿+ [80][81] 05 热搜构成条件及社会影响力 * **构成条件**：热搜构成需同时满足事件本身、平台载体和传播生态三方面条件 [84] * **事件本身**：需符合时效性、重要性、显著性等新闻价值要素，并具备真实性、客观性，能激发公众的情绪共鸣与争议性讨论 [87][90][92] * **平台载体**：平台通过账号认证与信用体系（如微博阳光信用分、抖音信用分）、AI技术赋能事实核查、公开管理规则等方式提升热搜公信力，承担“守门人”职责 [93][96][97][103] * **传播生态**：依赖由普通用户（基石）、意见领袖（扩音器）、媒体机构（深度报道者）、政府机构（稳定器）和平台本身（终极传播者）构成的完备参与者生态体系协同作用 [104] * **传播链模型**：热搜传播存在典型路径，如“社交媒体引爆-短视频扩大-综合资讯深化”或“短视频策源-社交媒体破圈-综合资讯归纳”，不同平台在链中扮演社会议题孵化器、公共舆论广场、视觉议题引爆点等不同角色 [105] 06 热搜发展趋势 * 报告内容未包含此部分具体信息