报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格为港币2.36元，基于3倍净现值 [1] 报告的核心观点 - 中国广核集团发布盈利预警，预计2024年净利润同比下降130 - 180亿港元，主要因一次性支付股息预提税和股票交换导致的公允价值变动；排除这些因素，2024年持续业务预税利润预计增长230 - 280百万港元，同比增长41 - 50%，略高于预测 [1] - 2024年上半年因哈萨克斯坦税收政策变化缴纳股息预提税致收入所得税费用同比增长2.8倍，预计2025年有效税率恢复正常 [1] - 2024年12月Paladin Energy收购Fission Uranium股份，中广核矿业股权权益转换致持续经营业务损失 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|3,649|7,363|10,992|11,852|13,084| |年同比增长率（%）|(5.5)|101.8|49.3|7.8|10.4| |调整后净利润（百万港元）|514.9|497.1|443.4|675.4|1,099.6| |年同比增长率（%）|188.5|(3.5)|(10.8)|52.3|62.8| |每股收益（调整后）（港币分）|7.18|6.54|5.83|8.89|14.47| |一致性每股收益（港元分）|na|na|7.18|10.96|15.58| |市盈率（x）|21.2|23.2|26.1|17.1|10.5| |市净率（x）|3.5|3.0|2.7|2.3|1.9| |收益率（%）|0.0|0.0|0.6|0.9|1.4| |股东权益回报率（%）|18.7|13.8|10.8|14.6|20.2| |净杠杆比率（%）|68.8|18.8|22.5|7.1|(2.3)| [3] 股票数据 - 市值11,553.0百万港元，平均3个月周转72.3百万港元，52周最高/最低价3.03/1.32港元，总发行股票数7600.7百万 [4] 股权结构 - 中国广核集团持股56.9%，中国诚通控股集团持股10.0% [5] 股票表现 |时间|绝对|相关| |----|----|----| |1个月|-2.6%|-9.4%| |三个月|-7.9%|-21.6%| |6个月|9.4%|-19.0%| [6] 财务概要 损益表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|3,860|3,649|7,363|10,992|11,852|13,084| |销售成本（百万港元）|(3,771)|(3,501)|(7,231)|(11,097)|(12,004)|(12,848)| |毛利润（百万港元）|88|148|132|(105)|(151)|235| |销售费用（百万港元）|(14)|(13)|(19)|(11)|(12)|(13)| |管理费用（百万港元）|(42)|(49)|(52)|(55)|(59)|(65)| |其他人（百万港元）|(1)|(3)|(6)|(11)|(7)|(8)| |其他收入（百万港元）|8|16|12|20|18|20| |（合资企业）的（亏损）/利润份额（百万港元）|205|523|606|948|1,031|1,114| |EBITDA（百万港元）|41|101|69|(161)|(212)|169| |折旧（百万港元）|2|2|2|1|0|0| |息税前利润（百万港元）|40|100|67|(162)|(212)|169| |利息收入（百万港元）|2|6|18|28|35|53| |利息费用（百万港元）|(50)|(62)|(131)|(87)|(87)|(86)| |净利息收入（/支出）（百万港元）|(48)|(56)|(114)|(60)|(52)|(34)| |税前利润（百万港元）|197|567|559|727|768|1,250| |个人所得税（百万港元）|(18)|(52)|(62)|(283)|(92)|(150)| |少数股东权益（百万港元）|0|0|0|0|0|0| |净利润（百万港元）|178|515|497|443|675|1,100| |调整后净利润（百万港元）|178|515|497|443|675|1,100| [12] 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万港元）|1,933|2,447|2,214|3,644|3,142|4,991| |现金及现金等价物（百万港元）|81|52|1,017|823|1,496|2,033| |应收账款（百万港元）|99|343|462|562|607|612| |库存（百万港元）|1,743|2,048|697|2,221|1,002|2,307| |其他流动资产（百万港元）|9|2|38|38|38|38| |非流动资产（百万港元）|4,416|4,419|4,536|4,702|4,882|5,078| |固定资产（百万港元）|1|1|1|1|1|0| |使用权资产（百万港元）|4|2|1|0|0|0| |对合资企业和关联企业的投资（百万港元）|4,353|4,369|4,495|4,661|4,842|5,038| |其他非流动资产（百万港元）|58|46|39|39|39|39| |总资产（百万港元）|6,350|6,866|6,750|8,346|8,024|10,069| |当前负债（百万港元）|3,754|2,064|1,391|2,543|1,613|2,659| |短期借款（百万港元）|0|958|349|399|449|499| |应付账款（百万港元）|1,103|1,044|999|2,102|1,121|2,117| |应纳税额（百万港元）|9|11|12|12|12|12| |其他流动负债（百万港元）|2,640|50|30|30|30|30| |租赁负债（百万港元）|1|2|1|1|1|1| |非流动负债（百万港元）|440|1,454|1,479|1,479|1,479|1,479| |长期借款（百万港元）|388|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万港元）|52|1,454|1,479|1,479|1,479|1,479| |总负债（百万港元）|4,194|3,518|2,870|4,022|3,092|4,138| |总股东权益（百万港元）|2,155|3,348|3,880|4,324|4,932|5,931| |少数股东权益（百万港元）|0|0|0|0|0|0| |总权益及负债（百万港元）|6,350|6,866|6,750|8,346|8,024|10,069| [12] 现金流量 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的净现金（百万港元）|258|113|1,040|(967)|(109)|(296)| |净投资现金（百万港元）|(3,337)|419|499|810|885|971| |净融资现金流（百万港元）|1,981|(550)|(582)|(37)|(103)|(138)| |现金净变动（百万港元）| - | - | - | - | - | - | |年初现金余额（百万港元）|0|81|52|1,017|823|1,496| |汇率差异（百万港元）|1,179|(11)|8|0|0|0| |年末现金余额（百万港元）|81|52|1,017|823|1,496|2,033| [14] 增长 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|34.8%|(5.5%)|101.8%|49.3%|7.8%|10.4%| |毛利润增长率|(56.5%)|67.7%|(10.9%)|na|na|na| |EBITDA增长率|(73.5%)|145.1%|(32.1%)|na|na|na| |息税前利润增长率|(74.7%)|151.8%|(32.7%)|na|na|na| |净利润增长率|15.0%|188.5%|(3.5%)|(10.8%)|52.3%|62.8%| |副净利润增长率|15.0%|188.5%|(3.5%)|(10.8%)|52.3%|62.8%| [14] 盈利能力 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利润率|2.3%|4.1%|1.8%|(1.0%)|(1.3%)|1.8%| |EBITDA利润率|1.1%|2.8%|0.9%|(1.5%)|(1.8%)|1.3%| |净利率adj.|4.6%|14.1%|6.8%|4.0%|5.7%|8.4%| |权益回报率（ROE）|16.6%|18.7%|13.8%|10.8%|14.6%|20.2%| [14] 准备/流动性/活动 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |净资产负债比率（x）|0.1|0.7|0.2|0.2|0.1|(0.0)| |当前比率（x）|0.5|1.2|1.6|1.4|1.9|1.9| |应收账款周转天数|4.7|22.1|20.0|17.0|18.0|17.0| |应付账款周转天数|53.4|111.9|51.6|51.0|49.0|46.0| [14] 估值 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率（x）|56.2|21.2|23.2|26.1|17.1|10.5| |市净率（x）|4.7|3.5|3.0|2.7|2.3|1.9| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.6|0.9|1.4| [14]