报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩较快增长，深化与大型国际体育赛事合作，通过科技创新和市场拓展提升品牌专业高度与全球影响力，推出多款新品，成人装门店升级，推出新业态超品店，童装业务扩大校园布局，海外销售渠道建设取得进展 [12] - 暂维持公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025/2026/2027年EPS分别为0.64/0.72/0.81元，PE分别为7倍/6倍/5倍 [12] 报告各部分总结 公司基本信息 - 总股本20.68亿股，总市值92.84亿港元，一年最低/最高股价为3.15/4.85港元，近3月换手率21.4% [1] 收益表现 - 1个月相对收益6.3%，绝对收益17.1%；3个月相对收益 - 11.9%，绝对收益6.3%；1年相对收益 - 30.0%，绝对收益8.2% [4] 2024年业绩情况 - 实现营业收入100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，EPS为0.56元，全年派息率45.0%；上半年收入/归母净利润分别同比+19.2%/+12.2%，下半年分别同比+20.0%/+39.2% [5] 利润率指标 - 2024年毛利率同比提升0.4PCT至41.5%，经营利润率同比下降0.8PCT至15.6%，归母净利率为11.4%，同比持平；期间费用率同比下降0.8PCT以及毛利率提升，但经营利润率下降，系应收账款减值损失计提和其他收益同比减少所致 [6] 零售流水 - 2024Q1 - Q4，361度主品牌（线下渠道）同比增长约15 - 20%/约10%/约10%/约10%；361度童装（线下渠道）同比增长约20 - 25%/约中双位数/约10%/10 - 15%；361度电商同比增长约20 - 25%/30 - 35%/20%+/30 - 35% [6] 收入结构 - 成人/童装/其他2024年收入占比分别为73.3%/22.9%/3.8%，收入分别同比+19.1%/+20.1%/+26.8%；成人鞋类/服装收入占比分别为42.6%/30.7%，收入分别同比+22.1%/+15.1%；童装鞋类/服装收入占比分别为10.9%/12.0%，收入分别同比+17.5%/+22.6% [7] - 成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装2024年销售量分别同比+20.5%/+13.7%/+23.7%/+15.0%，平均批发单价分别同比+1.4%/+1.2%/-5.1%/+6.5%；海外收入1.8亿元、同比持平略降，占总收入1.8% [7] - 线上/线下2024年收入占比分别为25.9%/74.1%，收入分别同比+12.2%/+22.4% [7] 线下渠道 - 截至2024年末，361度品牌中国内地、海外分别拥有5750家（+16家）、1365家（+105家）；361度儿童于中国内地门店数为2548家（+3家）；2024年末推出超品店，已开4家 [8] 财务指标 - 毛利率：2024年毛利率同比提升0.4PCT至41.5%，成人装/童装/其他毛利率分别为42.2%/41.7%/26.9%，分别同比+0.7/-0.3/+1.2PCT [9] - 费用率：2024年期间费用率同比下降0.8PCT至29.0%，销售/管理/财务费用率分别为22.0%/6.9%/0.1%，分别同比-0.2/-0.5/-0.1PCT；广告及市场推广开支/研发费用/员工成本占收入比重分别为12.8%/3.4%/8.5%，分别同比+0.1/-0.3/-0.7PCT [9] - 其他：2024年末存货同比增加56.2%至21.1亿元，存货周转天数为107天，同比增加14天；应收账款同比增加14.9%至43.5亿元，应收账款周转天数为149天，同比持平；经营净现金流为6981万元，同比减少82.9% [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8423|10074|11456|12800|14151| |营业收入增长率|21.0%|19.6%|13.7%|11.7%|10.6%| |净利润（百万元）|961|1149|1315|1488|1666| |净利润增长率|28.7%|19.5%|14.4%|13.2%|12.0%| |EPS（元）|0.46|0.56|0.64|0.72|0.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.6%|12.3%|13.1%|13.7%|14.3%| |P/E|9|7|7|6|5| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [13] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务数据进行了列示 [17][18] 主要指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标呈现一定变化趋势 [19] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标有所体现 [19] - 费用率：销售、管理、财务费用率等指标有相应数据 [20] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标给出预测 [20] - 估值指标：PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标有相关数据 [20]