报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司紧抓AI技术发展带动的算力与高速网络通信需求增长，以及通用服务器市场需求修复等机遇，推动产品结构进一步优化，2025 - 2026年有望持续受益于AI浪潮以及自身产品优化 [3] 各业务板块总结 印制电路板业务 - 2024年实现主营业务收入104.94亿元，同比增长29.99%，占公司营业总收入比例为58.60% [1] - 在通信领域把握行业结构性机会，实现产品结构优化，得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，订单规模同比快速增长 [1] - 在数据中心领域受益于AI服务器相关需求增长及行业周期性回暖，业务规模明显增长，2024年订单同比显著增长，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [1] 封装基板业务 - 2024年实现主营业务收入31.71亿元，同比增长37.49%，占公司营业总收入的17.71% [2] - 2024年全球封装基板市场需求温和修复，公司加大市场拓展力度，加快推进基板新产品和新客户导入，推动订单较上年增长 [2] - 封装基板业务毛利率同比下降，受广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，叠加下半年BT类基板市场需求波动、产能利用率有所下降等因素影响 [2] - BT类封装基板中，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产 [2] 电子装联业务 - 2024年实现主营业务收入28.23亿元，同比增长33.20%，占公司营业总收入的15.76% [3] - 充分把握数据中心及汽车电子领域的需求增长机会，推动营收增长；数据中心领域争取更多优质项目，改善盈利能力；汽车电子领域强化专业产品线竞争力建设，受益客户合作深度增加及需求放量，带动汽车相关营收稳步增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025/2026年的归母净利润预测为23.49/27.64亿元，较前次上调幅度为10%/15%，新增2027年归母净利润预测为31.79亿元，对应PE28/24/20X [3] 财务数据总结 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,526|17,907|20,909|24,065|27,581| |营业成本（百万元）|10,357|13,460|15,679|18,045|20,784| |归属母公司净利润（百万元）|1,398|1,878|2,349|2,764|3,179|[5][10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|2,589|2,982|2,742|3,915|4,340| |投资活动产生现金流（百万元）|-3,561|-1,925|-2,806|-2,781|-2,791| |融资活动现金流（百万元）|-89|-389|1,647|-660|-1,022| |净现金流（百万元）|-1,061|701|1,583|473|527|[10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|22,607|25,302|28,620|31,438|34,400| |总负债（百万元）|9,420|10,656|12,393|13,408|14,320| |股东权益（百万元）|13,187|14,646|16,227|18,030|20,080|[11] 主要指标 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|23.4|24.8|25.0|25.0|24.6| |ROE（摊薄）（%）|10.6|12.8|14.5|15.4|15.9|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|42|42|43|43|42| |流动比率|1.34|1.45|1.42|1.47|1.54| |速动比率|0.92|1.00|1.08|1.12|1.17|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|1.99|1.70|1.50|1.50|1.50| |管理费用率（%）|4.44|4.05|4.00|4.00|4.00| |研发费用率（%）|7.93|7.10|7.00|7.00|6.80|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.90|1.50|1.88|2.21|2.54| |每股经营现金流（元）|5.05|5.81|5.35|7.63|8.46| |每股净资产（元）|25.71|28.50|31.58|35.09|39.08|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|47|35|28|24|20| |PB|4.9|4.5|4.0|3.6|3.3| |EV/EBITDA|23.2|17.7|15.7|13.9|12.6| |股息率（%）|0.7|1.2|1.5|1.7|2.0|[5][13]