报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极扩产，在越南、印尼、中国建立数个工厂提升产能；新增客户阿迪已开始贡献订单，ON、NB、Lululemon等新客户快速成长，成长路径清晰。预计2025 - 2026年归母净利润分别为44.6亿元/51.7亿元，对应PE为17倍/15倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价64.61元，总股本/流通股本11.67亿股，总市值/流通市值754亿元，周内最高/最低价79.34/55.78元，资产负债率22.3%，市盈率23.58，第一大股东为俊耀集团有限公司 [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，公司股价从-23%逐步上升至40% [3] 事件回顾 - 公司公布2024年业绩快报，预计2024年实现营收240.06亿元，同比+19.4%，归母净利润为38.41亿元，同比+20.01%；2024Q4预计实现营收64.95亿元，同比+11.9%，归母净利润为10.0亿元，同比+9.3%；公司公布2024年利润分配预案，拟每10股派发现金红利20元（含税） [5] 事件点评 - 订单销量快速增长，积极扩展新客户，产能进入新扩张周期。2024年运动鞋销量2.23亿双，同增17.5%，asp为108元/双，同增1.8%；2024Q4运动鞋销量0.6亿双，同增10.9%，ASP为108元，同增0.9%；2024年开始与阿迪达斯合作，9月开始量产出货；2024年越南3家新工厂投产，印尼新工厂2024H1已投产，中国新建工厂以及印尼生产基地另一厂区预计2025年2月投产 [6] - 净利率保持高位，2024Q4受产能扩张有所回落。预计公司2024年/2024Q4归母净利率分别为16.0%/15.4%，同比分别+0.09pct/-0.36pct [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20114|24006|27670|31892| |增长率(%)|-2.21|19.35|15.26|15.26| |EBITDA（百万元）|4798.39|5423.04|6184.71|7071.20| |归属母公司净利润（百万元）|3200.21|3841.23|4456.94|5172.88| |增长率(%)|-0.86|20.03|16.03|16.06| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.82|4.43| |市盈率（P/E）|23.56|19.63|16.92|14.58| |市净率（P/B）|4.99|3.98|3.22|2.64| |EV/EBITDA|12.18|12.83|10.60|8.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20114|24006|27670|31892| |营业成本|14967|17835|20557|23694| |税金及附加|5|4|4|5| |销售费用|70|77|89|102| |管理费用|689|768|885|1021| |研发费用|309|370|426|491| |财务费用|-89|-77|-109|-156| |资产减值损失|-150|-135|-135|-135| |营业利润|4056|4945|5734|6652| |营业外收入|3|3|3|3| |营业外支出|23|23|23|23| |利润总额|4036|4925|5714|6632| |所得税|836|1083|1257|1459| |净利润|3200|3841|4457|5173| |归母净利润|3200|3841|4457|5173| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.82|4.43| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|-2.2%|19.4%|15.3%|15.3%| |成长能力：营业利润增长率|-1.2%|21.9%|16.0%|16.0%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|-0.9%|20.0%|16.0%|16.1%| |获利能力：毛利率|25.6%|25.7%|25.7%|25.7%| |获利能力：净利率|15.9%|16.0%|16.1%|16.2%| |获利能力：ROE|21.2%|20.3%|19.0%|18.1%| |获利能力：ROIC|19.4%|19.7%|18.5%|17.5%| |偿债能力：资产负债率|22.3%|20.3%|17.9%|17.1%| |偿债能力：流动比率|3.15|3.63|4.38|4.83| |营运能力：应收账款周转率|5.85|5.90|6.01|6.00| |营运能力：存货周转率|5.75|5.94|6.04|6.01| |营运能力：总资产周转率|1.10|1.11|1.06|1.01| |每股指标：每股收益|2.74|3.29|3.82|4.43| |每股指标：每股净资产|12.95|16.24|20.06|24.49| |估值比率：PE|23.56|19.63|16.92|14.58| |估值比率：PB|4.99|3.98|3.22|2.64| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|3200|3841|4457|5173| |折旧和摊销|877|464|470|485| |营运资本变动|-450|-654|-602|-1131| |其他|67|147|140|140| |经营活动现金流净额|3694|3798|4465|4667| |资本开支|-1152|-969|-459|-458| |其他|-669|52|51|51| |投资活动现金流净额|-1821|-917|-407|-407| |股权融资|7|0|0|0| |债务融资|39|-198|0|0| |其他|-2009|-39|-34|-34| |筹资活动现金流净额|-1963|-237|-34|-34| |现金及现金等价物净增加额|-63|2645|4023|4225| [12]