报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予宇通客车“买入”评级 [1][6][76] 报告的核心观点 - 宇通客车大中型客车连续21年国内销量第一，2024年预计归母净利润40.45亿元，24Q4单季度归母净利润16.13亿元，同比+110.30%、环比+112.80%，销量1.56万辆为近两年来单季度最高，单车利润10.36万元扭转前三季度下滑趋势 [4] - 大中客内需底部趋稳，内销旅游车需求高增、公交车有望企稳，新能源产品攻入欧洲，未来3 - 5年是客车出海重要窗口期 [4] - 单车价利双升，出口和新能源双驱动大中客量价利齐升，折旧摊销迎拐点，成本费用管控优秀 [5] - 预计公司2024 - 2026年分别实现归母净利润40.30/46.64/52.87亿元，同比分别+121.79%、+15.74%、+13.35%，对应2025年3月13日收盘价的PE分别为14.10X、12.18X、10.75X [6][76] 根据相关目录分别进行总结 客车龙头企业，引领中国客车走向世界 - 深耕客车数十载，1963年河南省交通厅郑州客车修配厂成立，1997年上市，2024年全球销量4.70辆，全球占有率超10%，新能源客车累计销售超19.6万辆，实控人为董事长汤玉祥 [13][14] - 2024年销量4.69万辆，同比+28.48%，大中客4.03万辆占比85.98%，出口1.40万辆占比29.84%，行业大中客销量11.62万辆，宇通市场份额34.71%居首，客车出口稳定增长，2024年出口1.40万辆，同比+37.73%，市场份额22.65% [17][19][22] - 归母净利润持续高增，2024年业绩预告中值40.45亿元，同比+122.50%，24Q4销量1.56万辆为近两年来单季度最高，单车利润10.36万元扭转下滑趋势，海外业务营收增速和毛利率均显著高于国内业务 [26][28][32] 大中客内需底部趋稳，出口扬帆远航 - 内销旅游车需求高增、公交车有望企稳，2023年大中客内销5.57万辆，同比-10.88%，座位客车受旅游复苏拉动销量大幅提升，公交客车处于周期复苏启动阶段，24Q3开始内销公交客车销量环比提升，校车市场预计2024年需求略增 [37][38][42] - 新能源产品攻入欧洲，未来3 - 5年是客车出海重要窗口期，2024年10座及以上客车出口8.23万辆，同比+16.30%，新能源出口1.18万辆，同比+16.53%，海外客车市场处于恢复性增长阶段，中国客车出口增幅高于海外当地市场总需求增幅，客车出海在欠发达地区持续突破、依靠新能源产品进入欧洲高端市场 [43][45][46] 单车价利双升，出口驱动业绩高成长 - 出口和新能源双驱动，大中客量价利齐升，2024年公司大中客销量4.03万辆，同比+26.97%，新能源销量1.38万辆，同比+93.26%，客车出口1.40万辆，同比+37.73%，新能源出口2700辆，同比+84.55%，出口ASP和毛利分别约为内销的2倍、3倍，出口新能源占比有提升空间，出口大单频出 [48][51][61] - 折旧摊销迎拐点，成本费用管控优秀，24H1单车折摊快速下降至1.71万元，固定资产及在建工程资本开支减少，折摊有望继续降低驱动利润率提升，期间费用率从2022年高点后持续降低，24H1降至14.45%，单车费用保持稳定 [63][69][70] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，预计公司2024 - 2026年营收分别为362.62/414.90/456.96亿元，同比分别+34.10%、+14.42%、+10.14%，毛利率分别为23.20%、23.43%、23.62% [74] - 投资建议，预计公司2024 - 2026年分别实现归母净利润40.30/46.64/52.87亿元，同比分别+121.79%、+15.74%、+13.35%，对应2025年3月13日收盘价的PE分别为14.10X、12.18X、10.75X，首次覆盖，给予“买入”评级 [6][76]