报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月生猪均价回调，仔猪价格偏强，3月猪价震荡，未来猪价提振或靠二次育肥 [1][11] - 对美进口农产品加征关税，大宗原料有涨价预期，25年养殖成本或底部抬升 [2][16] - 能繁母猪存栏震荡，母猪补栏情绪谨慎，若养殖成本压力加剧，落后产能有望加速去化，助于25年末26年初供需矛盾缓解 [19] - 25年优质产能有望维持盈利，随着提振消费政策落地，养殖龙头有望迎来估值修复，建议关注牧原股份等头部养殖标的 [2][20][21] 根据相关目录分别进行总结 供过于求均价回调，加征关税或推升成本压力 - 2025年2月仔猪、活猪和猪肉均价分别为36.21元/公斤、16.00元/公斤和27.46元/公斤，同比变化分别为28.27%、4.97%和7.50%，环比变化分别为6.59%、 -3.68%和 -1.57%，3月10日全国出栏生猪均价14.74元/公斤 [11] - 供应端节后出栏恢复正常，3月预期供应量继续增长；需求端节后需求回落，屠宰开工恢复慢，2月生猪屠宰开工率20.24%，毛白价差4.53元/公斤，二育2月中旬入场支撑价格 [1][13] - 3月10日起对美进口小麦、玉米加征15%关税，高粱、大豆加征10%关税，因我国高粱、大豆对美进口依存度高，玉米进口量大，加征关税后大宗原料有涨价预期，25年养殖成本或底部抬升 [2][16] - 1月能繁母猪存栏量4062万头，环比下滑0.4%，2月涌益能繁存栏样本数据小幅下滑0.05%，钢联样本数据环比增长0.06%，预期2月能繁环比变动不大，母猪补栏情绪谨慎 [19] - 截止24年3月7日，自繁自养生猪头均盈利33.56元，外购仔猪盈利 -12.52元/头，猪价在盈亏平衡点上下震荡，判断25年优质产能有望维持盈利，行业指数PB略有抬升但处于底部 [20] 出栏量环比回调，出栏均重抬升 - 2月牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望生猪销售均价分别为14.76、14.96、14.35和14.64元/公斤，均价环比分别下降5.53%、5.27%、6.67%和5.07% [9][24] - 2月温氏股份、正邦科技和新希望生猪销量分别为260、45和114万头，环比分别变动 -10.39%、 -21.12%和 -23.93%，牧原股份1 - 2月合计出栏1146万头 [9][25] - 剔除部分企业后，14家上市猪企2月合计出栏705万头，环比下行11.08%，同比增长34.46% [30] - 2月牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望出栏均重分别为120.72、120.55、131.61和98.68公斤，除神农集团和京基智农外，其他猪企出栏均重环比不同幅度上涨 [9][32] - 猪价下行期，养殖成本决定企业盈利，神农集团、温氏股份最新养殖成本已控制在13元/公斤以内，牧原股份、天康生物成本略超13元/公斤，属于成本领先梯队 [33]