报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 鸿腾精密2024全年业绩不及预期，但AI服务器需求维持景气公司有望受益于AI数据中心需求增长 [1] - 因2024年智能手机业务ASP下降、2025年收入指引不及预期及英伟达背板连接认证进展不佳，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年净利润预测 [4] 各业务情况总结 整体业绩 - 2024年收入44.51亿美元，同比+6%，低于彭博一致预期；净利润1.54亿美元，同比+19%，低于彭博预期；净利率3.5%，同比+0.4pct [1] - 预计2025全年收入同比增长5 - 15%，毛利同比增长超15%，经营利润同比增长5 - 15%，均不及彭博一致预期 [1] 聚焦业务 - 2024年5G AIoT、EV、Audio三大业务营收占比33%，预计2025年占比40% [2] 网络基础设施业务 - 2024年营收高速增长，因AI需求提升带动相关产品需求增加，通用服务器出货量提升使铜基零件出货量回升 [2] - 预计25Q1收入将保持双位数增长（>15%） [2] 汽车业务 - 2024年因收购德国车用零部件厂Voltaira并表，收入高速增长；年底完成对电动车高压线束公司Kabel的收购，有望实现产品与技术互补 [2] - 预计25Q1收入保持双位数增长（>15%） [2] 声学业务 - 2024年收入小幅增长，因耳机新品出货量提升抵消消费电子疲软影响 [3] - 印度工厂进展符合预期，有望驱动系统和声学收入于2026年双位数增长 [3] - 预计25Q1系统终端产品营收同比持平（0 ± 5%） [3] 其他消费电子业务 - 智能手机业务：2024年营收占总营收21.2%，下滑因市场份额和出货量稳定但竞争加剧致ASP下滑，预计25Q1收入同比下降双位数（< -15%） [3] - 电脑及消费电子业务：2024年占总营收18.2%，营收同比小幅增长因品牌客户新产品出货量增长，预计25Q1收入同比持平（0 ± 5%） [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4,196|4,451|5,046|5,940|6,929|[5]| |营业收入增长率（%）|(7.4)|6.1|13.4|17.7|16.7|[5]| |净利润（百万美元）|129|154|242|326|393|[5]| |净利润增长率（%）|(24.0)|19.2|57.2|34.8|20.6|[5]| |EPS（美元）|0.018|0.021|0.033|0.045|0.054|[5]| |P/E|20|17|11|8|7|[5]| 财务报表预测 利润表（单位：百万美元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|4,196|4,451|5,046|5,940|6,929|[9]| |营业成本|(3,388)|(3,573)|(4,031)|(4,714)|(5,491)|[9]| |毛利|807|879|1,016|1,226|1,438|[9]| |其它收入|(28)|151|20|20|20|[9]| |营业开支|(544)|(703)|(652)|(754)|(880)|[9]| |营业利润|234|327|384|491|578|[9]| |财务成本净额|(33)|(48)|(40)|(27)|(19)|[9]| |应占利润及亏损|(22)|(58)|0|0|0|[9]| |税前利润|179|221|344|464|560|[9]| |所得税开支|(50)|(66)|(96)|(130)|(157)|[9]| |税后经营利润|130|154|248|334|403|[9]| |少数股东权益|(1)|(1)|(6)|(8)|(10)|[9]| |净利润|129|154|242|326|393|[9]| |息税折旧前利润|447|321|510|621|712|[9]| |息税前利润|227|198|384|491|578|[9]| |每股收益（美元）|0.02|0.02|0.03|0.04|0.1|[9]| |每股股息（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.0|[9]| 资产负债表（单位：百万美元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|5,094|5,084|5,091|5,355|5,847|[11]| |流动资产|3,097|3,144|3,178|3,473|3,998|[11]| |现金及短期投资|1,320|1,335|1,262|1,307|1,517|[11]| |有价证券及短期投资|3|3|2|2|3|[11]| |应收账款|807|841|908|1,069|1,247|[11]| |存货|802|829|863|926|1,034|[11]| |其它流动资产|164|135|143|169|198|[11]| |非流动资产|1,997|1,940|1,913|1,883|1,849|[11]| |长期投资|73|44|44|44|44|[11]| |固定资产净额|900|850|798|744|689|[11]| |其他非流动资产|1,024|1,047|1,071|1,095|1,116|[11]| |总负债|2,656|2,398|2,157|2,087|2,176|[11]| |流动负债|2,563|2,298|2,050|1,971|2,047|[11]| |应付账款|1,095|1,143|1,209|1,414|1,537|[11]| |短期借贷|1,394|904|441|60|11|[11]| |其它流动负债|75|251|400|496|499|[11]| |长期负债|93|100|107|117|128|[11]| |长期债务|0|0|0|0|0|[11]| |其它|93|100|107|117|128|[11]| |股东权益合计|2,437|2,686|2,934|3,268|3,671|[11]| |股东权益|2,435|2,683|2,925|3,251|3,643|[11]| |少数股东权益|3|3|9|18|28|[11]| |负债及股东权益总额|5,094|5,084|5,091|5,355|5,847|[11]| |净现金/(负债)|(167)|332|714|1,130|1,377|[11]| |营运资本|514|527|562|581|744|[11]| |长期可运用资本|2,530|2,786|3,041|3,385|3,800|[11]| |股东及少数股东权益|2,437|2,686|2,934|3,268|3,671|[11]| 现金流量表（单位：百万美元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|574|448|522|546|368|[13]| |净利润|129|154|242|326|393|[13]| |折旧与摊销|220|123|126|130|134|[13]| |营运资本变动|(434)|(13)|(35)|(19)|(163)|[13]| |其它|658|185|189|109|5|[13]| |投资活动现金流|(410)|9|(98)|(101)|(100)|[13]| |资本性支出净额|(283)|(100)|(100)|(100)|(100)|[13]| |资产处置|0|0|0|0|0|[13]| |长期投资变化|42|29|0|0|0|[13]| |其它资产变化|(170)|80|2|(1)|(0)|[13]| |自由现金流|349|262|463|376|167|[13]| |融资活动现金流|249|(442)|(497)|(400)|(58)|[13]| |股本变动|0|0|0|0|0|[13]| |净债务变化|359|(490)|(463)|(381)|(49)|[13]| |派发红利|0|0|0|0|0|[13]| |其它长期负债变化|(111)|48|(35)|(19)|(9)|[13]| |净现金流|412|15|(74)|45|210|[13]|