报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][31][35] 报告的核心观点 - 零跑汽车2024年年报显示全年收入高速增长，第四季度单季度扭亏为盈，毛利率大幅改善，规模效应带来显著降本；发布Leap3.5架构，B10开启预售且具备高性价比；预计未来三年持续高速发展，上调盈利预测和合理估值 [1][4][5][6][31][34][35] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收321.64亿元，同比增长92.06%，归母净利润-28.21亿元，大幅收窄，四季度单季盈利0.8亿元 [4][8] - 2024年全年毛利率8.38%，四季度单季毛利率达13.3%，创单季新高；期间费用率进一步降低，销售、行政及一般费用率为10.18%，研发费用率为9.01% [4][11] - 2024年全年销量超29万辆，四季度单季销量12.21万辆，月均超4万；平均单车营收10.95万元，单车成本10.03万元，单车毛利0.92万元，单车净亏损0.96万元；预计年销50万可达全年业绩盈亏平衡点 [14][17] 技术架构 - 发布Leap3.5架构，以中央域控为底座，对智驾、智能、电驱、电池、热管理和底盘等技术全新升级，首次搭载于B10，带来高阶智驾、大模型智能、长续航和智能操控体验；全新四叶草中央域控架构实现“四域合一”，满足舱驾一体集成 [5][20] - 推出端到端高阶智驾系统，搭载高通SA8650智驾芯片和禾赛激光雷达，具备持续升级能力，将在A/B/C/D系列普及并提供终身免费OTA；智能座舱系统兼容DeepSeekR1和通义千问模型 [23] - 发布自研7合1油冷电驱、CTC 2.0 PLUS电池底盘一体化、27合1热管理模块；热管理模块实现车内冷热分区，能耗降10%，温度覆盖范围广；7合1电驱系统提升轻量化和续航，减少响应时间；CTC 2.0 PLUS电池系统安全可靠，提升续航和表显精准度 [24] 产品预售 - B10首发纯电版开启预售，预售价10.98 - 13.98万元，激光雷达版最低12.98万元，以有无激光雷达和续航里程区分车款 [6][27] - B10激光雷达智驾版搭载高通8650智驾芯片和8295智能座舱芯片，具备端到端大模型，可实现多种智驾功能，AI语音兼容Deepseek和通义千问，性价比领先，同级别竞争力强 [6][28] 投资建议 - 营收与销量：B10产品力强，预计市场表现好；2025年B、C系列双轮驱动，2026年A/D系列有望发布；预计2025年销量超50万辆，中长期冲击100万年销；上调2025年销量预期和2025/2026年营收预测 [31] - 毛利率：2024年四季度单季毛利率展现盈利潜力，LEAP3.5集成化助新品控成本；月均销4万辆以上可保持10%以上毛利率，中长期年度毛利率有望达13%以上；上调B系列毛利率预测，带动整体微幅上调 [31][33] - 期间费用与投资收益：研发费用提升但费用率下降，年销50 - 100万量级时期间费用率控在10%左右；投资收益受地缘与关税影响，海外业务利润兑现延期；上调营收预测降低期间费用率预测，下调销售费用预测，下调中短期出海单车盈利预测；综合上调整体净利润预测 [33] - 估值：上调合理估值，因行业估值上行、公司产品高性价比与智能化、2024年四季度毛利率展现盈利潜力；参考可比公司2025年PS平均值1.2倍，给予公司1.2 - 1.3倍PS，参考股价56.16 - 60.84港元，对应涨幅12.1% - 21.4% [34][35] 盈利预测和财务指标 |指标|2019|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,747|32,164|58,302|84,036|116,348| |(+/-%)|35.2%|92.1%|81.3%|44.1%|38.5%| |归母净利润(百万元)| - 4216| - 2821| - 72|2488|5081| |(+/-%)|--|--|--| - 3560.9%|104.2%| |每股收益（元）| - 3.15| - 2.11| - 0.05|1.86|3.80| |EBIT Margin| - 26.8%| - 10.8%| - 2.1%|1.6%|3.0%| |净资产收益率（ROE）| - 33.7%| - 28.0%| - 0.7%|19.9%|28.9%| |市盈率（PE）| - 14.0| - 20.9| - 818.6|23.7|11.6| |EV/EBITDA| - 20.1| - 26.0| - 392.5|52.5|31.4| |市净率（PB）|4.71|5.84|5.89|4.71|3.35|[7]