报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6] 报告的核心观点 - 华润三九发布2024年年报，营收276.17亿元同比+11.63%，归母净利润33.68亿元同比+18.05%，业绩符合预期；预计2025年营收双位数增长，净利润匹配营收增长水平 [6] - CHC业务快速增长，处方药业务亮点纷呈，昆药业务融合深入，天士力并购事宜已获国资委批复同意，盈利能力持续提升 [6] - 不考虑天士力并表，预计2025 - 2027年归母净利润38.37/44.25/50.71亿元，同比增长13.94%/15.31%/14.60%，EPS为2.99/3.45/3.95元，对应PE14.02x/12.16x/10.61x，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为276.17亿、307.58亿、346.54亿、390.23亿元，同比增速分别为11.63%、11.37%、12.67%、12.61% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为33.68亿、38.37亿、44.25亿、50.71亿元，同比增速分别为18.05%、13.94%、15.31%、14.60% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.62、2.99、3.45、3.95元，P/E分别为15.98、14.02、12.16、10.61 [2] 事件 - 华润三九2024年营收276.17亿元同比+11.63%，归母净利润33.68亿元同比+18.05%，扣非归母净利润31.18亿元同比+15.01%；单Q4营收78.76亿元同比+28.47%，归母净利润4.08亿元同比 - 9.39%，扣非归母净利润3.66亿元同比 - 10.27%，业绩符合预期 [6] 业务情况 - CHC健康消费品业务营收124.82亿元同比+14.13%，品牌OTC业务999感冒灵等增长快，专业品牌业务引入大单品维生素D滴剂，大健康业务丰富产品组合 [6] - 处方药业务营收60.06亿元同比+15.05%，配方颗粒业务恢复性增长，饮片业务品种全面中选全国集采 [6] - 昆药集团2024年营收84.01亿元同比 - 0.34%（重述调整后），归母净利润6.48亿元同比+19.86%，扣非归母净利润4.19亿元同比+25.09%；精品国药业务销售规模突破，慢病管理业务提高院端覆盖率，血塞通系列口服产品稳健增长 [6] 并购事宜 - 天士力并购事宜获国资委批复同意，待公司股东大会审议批准后正式实施，有利于发挥产业链协同效应，补充创新中药管线 [6] 盈利能力 - 2024年归母净利率为12.20%同比+0.67pct，加权平均ROE为17.33%同比+1.47pct，毛利率为51.86%同比 - 1.38pct，受业务结构调整影响 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为400.82亿、424.39亿、459.79亿、493.24亿元，负债合计分别为148.26亿、147.52亿、156.51亿、158.94亿元 [7] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为276.17亿、307.58亿、346.54亿、390.23亿元，归属母公司净利润分别为33.68亿、38.37亿、44.25亿、50.71亿元 [7] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为44.02亿、50.51亿、56.38亿、60.57亿元，投资活动现金流分别为 - 11.30亿、 - 9.95亿、 - 12.50亿、 - 13.18亿元，筹资活动现金流分别为 - 46.29亿、 - 17.92亿、 - 22.35亿、 - 24.21亿元 [7]