报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收84.01亿元，追溯调整后同比下滑0.34%；归母净利润6.48亿元，追溯调整后同比增长19.86%，扣非归母净利润4.19亿元，较去年同期增长25.09%；单Q4季度，公司收入29.44亿元，同比增长4.42%，归母净利润2.61亿元，同比增长68.51%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长428% [8] - 昆中药1381、777协同并进，大单品重点打造成效显著；分治疗领域，抗疟类产品收入1.3亿元，同比增长45.89%，妇科系列收入4.0亿元，同比增长15.67%，消化系统收入5.5亿元，同比增长2.46%，心脑血管受注射用血塞通集采影响短期承压，收入21.95亿元，同比下降17.45%；分事业部，公司与华润圣火联合推出“777”品牌，开展零售渠道搭建及开发，2024年血软销量同比增长11.27%；昆中药1381销售规模突破，消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高 [8] - 公司借助优势推动渠道变革，加强经销商管理，建构昆药商道；蒲公英计划提升全渠道覆盖，铁架子项目搭建纯销型精准营销网络，黄金单品终端覆盖率提升；B/C端品牌传播实现终端转化；医疗渠道方面，三七血塞通系列等产品集采中标或扩围接续中标，有望院内以价换量；公司开拓海外市场，三七制剂血塞通在15个国家获准入，络泰®血塞通系列在多国获批上市，2024年海外销售收入1.4亿元，同比增长21.52% [8] - 考虑集采等政策影响，将2025、2026年归母净利润预测由7.57、9.67亿元下调至7.45、8.93亿元，2027年预计为11.03亿元，当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级 [8] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为8555、8534、10030、11789百万元；非流动资产分别为4056、4047、4017、3984百万元；资产总计分别为12611、12582、14047、15773百万元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为5491、4549、4933、5347百万元；非流动负债分别为374、429、484、529百万元；负债合计分别为5865、4978、5417、5876百万元 [9] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为5254、6000、6892、7995百万元；少数股东权益分别为1493、1604、1737、1902百万元；所有者权益合计分别为6746、7604、8630、9897百万元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为8401、9249、10276、11430百万元；营业成本分别为4750、5264、5727、6234百万元 [9] - 2024 - 2027年销售费用分别为2226、2451、2723、3006百万元；管理费用分别为371、416、462、514百万元；研发费用分别为107、117、131、145百万元 [9] - 2024 - 2027年营业利润分别为928、1062、1273、1572百万元；利润总额分别为935、1062、1273、1572百万元；净利润分别为751、856、1026、1267百万元 [9] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为648、745、893、1103百万元；每股收益分别为0.86、0.98、1.18、1.46元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为808、 - 393、1142、1402百万元；投资活动现金流分别为86、 - 225、 - 204、 - 201百万元；筹资活动现金流分别为 - 128、120、74、59百万元 [9] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为767、 - 497、1013、1260百万元；折旧和摊销分别为209、151、153、155百万元；资本开支分别为 - 79、 - 150、 - 130、 - 130百万元 [9] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为6.94、7.93、9.11、10.56元；ROIC分别为9.40%、10.53%、11.29%、12.20%；ROE - 摊薄分别为12.34%、12.42%、12.95%、13.79% [9] - 2024 - 2027年资产负债率分别为46.51%、39.57%、38.56%、37.25%；P/E分别为20.09、17.48、14.58、11.81；P/B分别为2.48、2.17、1.89、1.63 [9]